| 中国证券网消息 申银万国：上调银座股份(18.74,1.62,9.46%)投资评级至“买入” 申银万国5日发布投资报告，上调银座股份(600858.sh)投资评级至“买入”，具体分析如下： 投资评级和估值：银座估值优势已然显现，在上调盈利预测的基础上，公司未来三年的动态PE 为23 倍、16 倍和13 倍，若按15元的定向增发价格测算，PE 为20 倍、14 倍和12 倍，相较于零售业平均25 倍的估值，银座PE 由之前溢价市场10%下滑到目前折价9%。申银万国给予10年22 倍PE，合理股价为22.95 元，比现有股价尚有34%的上涨空间，上调投资评级至“买入”，风险较低。 关键假设点：申银万国上调银座股份盈利预测的三大依据是，经济回暖带来消费需求的上升；收购淄博门店盈利情况好于预期；潜在的房地产项目成为另一盈利新增点。09-11年公司零售利润共将实现2.34 亿、2.82 和3.33亿元，增长70.9%、20.7%和17.8%，折合每股收益0.75 元、0.9 元和1.06元；如果考虑到房地产项目的盈利预期，公司的净利润将为2.34 亿、3.28 亿和3.99亿元，同比增长70.9%、39.9%和21.8%，每股收益为0.75元、1.04 元和1.27元。此次未来三年盈利预测的调整幅度为：13%、35.5%和41.2%。 申银万国与大众舆论的不同之处：申银万国坚定看好银座股份在区域性零售商中的崛起，公司零售管理经验丰富、门店扩张有条不紊、地区垄断优势明显，在大股东此次定向增持后未来业绩增长的确定性和可持续性将得到进一步的增强。申银万国认为，大股东对银座股份地位的日益认可也保障了未来充分实现整体上市的可能，申银万国坚定看好公司未来的发展空间。 股价表现的催化剂：公司盈利增长超越市场预期；集团剩余资产陆续收购进入上市公司增厚盈利；非公开定向增发的顺利完成。 核心假设风险：流感疫情的蔓延会影响终端消费的释放；房地产项目是否能按期完成建设并销售。 申银万国：首次给予蓝星清洗(10.03,-0.45,-4.29%)“增持”评级 申银万国5日发布投资报告，首次给予蓝星清洗（000598.sz）“增持”评级，具体分析如下： 方案明确，精彩继续。资产置换正式方案终于公布：污水处理结算价格确定在1.62元/立方米，污水处理业务中长期的成长性可以预见，成都市政府对于兴蓉公司的支持也得到再次体现。此外，2009-2028 年成都市财政每年从城建资金中安排7.6亿用于供排水基础设施建设，申银万国预计兴蓉公司有望直接受益。蓝星清洗将彻底变身为水务公司，污水业务稳步增长，未来存在资产注入可能，申银万国看好公司长期的发展。 兴蓉公司是成都市政府大力支持的西南水务龙头。兴蓉公司的发展历程体现了成都市政府对于公司发展的一贯支持，公司整合了成都市优质水务资产，并凭借强大的政府背景获得了此次重组方中国蓝星集团的青睐。 排水公司业绩有望稳步增长。此次置入的排水公司盈利能力在水务上市公司中位居前列，未来增长将主要来自现有污水处理厂利用率的不断提高以及凭借成本优势向成都市周边乡镇以及四川省内其他地区的外延式扩张。 未来存在资产注入可能。目前，兴蓉公司拥有的成都市自来水公司供水能力138万立方米/日，未来将增至178万立方米/日，未来该项资产存在注入上市公司的可能，如果成都市水价上调则有望显著增强自来水资产的盈利能力。 公司目前股价低估，首次给予“增持”评级。根据资产置换正式方案披露的信息，申银万国测算排水公司09-11 年EPS分别为0.43、0.47、0.50。按照目前水务行业平均30 倍PE，公司合理股价为13元左右，相比目前有25%的上涨空间，未来资产注入可能进一步提升估值水平，申银万国首次给予“增持”评级。 第[1] 申银万国：给予美菱电器(6.53,0.02,0.31%)“中性”评级 短期目标价8.8元 申银万国5日发布投资报告，给予美菱电器（000521.sz）“中性”的投资评级，短期目标价为8.8元，具体分析如下： 投资评级与估值：公司09-11 年主业的每股收益预测分别为0.13 元、0.22 元和0.32 元；如果考虑土地补偿费（按照560万/亩计算），不考虑股份减持，09-11 年每股收益预测分别为1.13 元、0.22 元和0.32 元；如果公司在今年减持所有所持股票，那么09-11年的每股收益预测为1.63 元、0.22 元和0.32 元。按照PE 估值的方法，并考虑土地补偿费的现金增厚，则对应每股合理价值为3.6 元；按照PS估值的方法，看好公司未来利润率的改善，并考虑土地补偿费的现金增厚，则对应每股合理价值最低为5.7 元；按照PB 估值的方法，对应每股合理价格最低为8.8元。基于对公司主业基本面的判断，利润率提升艰难，给予“中性”的投资评级。但是由于短期内存在土地得到补偿费的可能催化剂，并在今年有所持股票减持变现的预期，短期内公司可能具有较好的市场表现。申银万国给予的短期目标价为8.8元。 关键假设点：原厂区土地拍卖价格为560 万元/亩；所持股份减持时与当前市价差异不大。 有别于大众的认识：市场可能认为公司基本面并无明显向好趋势；短期股价涨幅明显，风险增加。申银万国认为公司基本面没有明显向好的趋势主要原因在于公司的销售费用投入过高，而从公司市场份额的角度来看，不管按照中怡康还是产业在线的统计口径，都是主要冰箱品牌中唯一份额同比持续提升的品牌，说明公司的市场地位在小幅稳步提升。销售费用率过高的主要原因在于下乡的渠道网络建设以及行业竞争激烈。短期内股价涨幅明显，主要是在反映今年可能发生的土地补偿收入与股权减持变现的催化剂事件。由于原厂区土地位于合肥市核心商业圈，拍卖价格有可能高于预期，增厚每股收益和每股净资产至少1元。 股价表现的催化剂：6 月11 日旧厂区芜湖路地块拍卖，成交价格超出预期；利润率恢复超预期。 核心假设风险：销售费用投入持续偏高，利润率继续受到侵蚀。 申银万国：长期维持桂冠电力(8.85,-0.54,-5.75%)“增持”评级 申银万国5日发布投资报告，长期维持桂冠电力(600236.sh)“增持”评级，具体分析如下： 公司资产重组预案符合预期。公司拟购买大唐集团拥有的岩滩70%股权以及相关股东权益。截至评估基准日（09年3 月31 日）目标资产评估值36.4亿元，公司拟以8.31 元/股价格向大唐集团定向发行约1.46亿股，剩下部分以现金支付。定向发行完成后大唐集团股权比例从之前的45.5%上升到50.4%。公司装机容量增长43%，水电装机比例达到81%。 红水河流域来水情况持续向好，主要水电厂发电量大幅度增加。由于来水情况较好及上游龙滩的影响，截止4月末，岩滩发电量同比增长约90%，大化发电量增长54%，百龙滩增长27%，乐滩增长49%。与之相对应的合山火电新厂发电量同比下降72%。 投资评级与估值：公司09、10EPS 分别为0.33 元、0.38 元，对应的P/E 水平分别为28、24倍，短期看估值已经不低，但考虑到电价改革的深入以及低碳排放要求的加大，水电资源价值将逐步体现，水电价格的逐步上调将是大势所趋，长期来看维持“增持”评级。 关键假设点：假设合山新厂09、10 年利用小时分别为2800、3500 小时，标煤价格分别同比下降15%、0%；假设大化电厂扩建的一台机组6月底投产，除此以外09、10 年不考虑其他新机组投产；假设岩滩按09 年全年并表计算，假设全年发电量约75 亿千瓦时。 有别于大众的认识：市场认为公司估值优势不突出，目前股价已充分反映收购岩滩的预期。申银万国认为尽管从表面看，公司估值确实不低，但一方面是由于公司目前依然要承担合山火电厂的巨额亏损，另一方面岩滩目前含税电价水平约0.1544元/千瓦时，仅相当于广西水电标杆电价的60%，综合起来拉低了公司盈利水平。同时申银万国认为市场仍没充分认识到水电的资源价值，在电价改革逐步深入和低碳排放要求加大的环境下，水电的资源将逐步显现。更重要的是，在完成本次收购后，公司将可能加大向云南、贵州、四川等地的水电扩张，外延式增长十分明晰。 股价表现催化剂。电价改革及低碳排放要求的深入，水电资源价值逐步显现。公司未来持续收购大唐集团在广西地区水电资产或其他地区水电资产。 核心假设风险。水资源费开始征收，而水电电价上调滞后。 |
