| 长江证券(17.55,0.80,4.78%)6月3日发布投资报告，针对武汉中百(9.25,-0.01,-0.11%)（000759.SZ）公布了2009 年配股预案，给予该股百长期“推荐”评级。 按照公司披露的信息，中百这次将以公司2008 年年末总股本5.6 亿股为基数，按照每10 股不超过3 股的比例向全体股东配售，共计配售数量不超过1.68 亿股；合计募集资金62474.42 万元，全部用于公司发展连锁超市项目的建设。按照公司计划，开发新建十九家仓储超市，项目总投资38951.18 万元。如果按照配股资金推算，公司的配股价格低线大约在3.72 元左右(62474 万元/16815 股)。长江证券推测在3.72 元至5 元区间可能性很大，如果按照这个价格区间来配售股份， 公司股东可以获得较好的除权溢价， 相当于送股含权。 长江证券指出，从公司披露的4 个募股项目来看， 全部投资于公司连锁超市主业， 因此经营风险小， 回报预期较好。连锁仓储超市技术改造项目方面：主要开发新建十九家仓储超市，项目总投资38951.18 万元，这些19 家大卖场全部位于湖北地区，其中12 家位于湖北地级市和县城等2、3 级城市，另外7 家位于湖北武汉市的新居民区，因而险小。便民连锁超市技术改造项目方面：便民超市经营面积为300-1000 平米为主的社区超市，目前主要位于武汉地区，完全服务于社区居民日常生活，经营风险也较小。咸宁和浠水物流配送中心建设项目方面：这两个物流中心项目是公司4 个分物流中心项目的一部分，其中，咸宁物流配送中心建设项目主要服务于湖北南部地区县城大卖场的配送，未来供应链可以延伸到湖南岳阳地区；而咸宁和浠水物流配送中心建设项目主要服务于湖北东部地区县城大卖场的配送，未来供应链可以延伸到安徽安庆地区和江西九江地区。因此，这两个配送中心的建设不仅具有支撑现有地区县城大卖场的现时需求，更有未来拓展湖南江西、安徽等县城大卖场的战略考虑。 武汉中百与武汉国资公司在2009 年4 月8 日签订《股份转让协议》，根据该协议，中百将持有的中联药业42.49％股份转让给国资公司，转让价款为6282.49 万元。08 年计提中联药业坏账后每股净资产为1.12 元，交易价格为1.19 元/股，溢价0.07 元/股，出售中联药业42.49％股份后，公司将获得股份转让收益为564.41 万元。 08 年中联药业营业收入1.3 亿元，净利润-2449.66 万元。因计提坏账准备的会计估计变更，调减净利润2596 万元。08 年实际给公司带来了1305 万的负收益，与主业相关度不大的这块鸡肋已经成为了公司的包袱。 长江证券称，此次转让，符合公司集中资源发展主业的一贯战略，同时，收回了6000 多万现金，有利于公司自身的经营拓展。 由于受到宏观消费增速减慢，特别是2008 年第一季度高基数的影响，中百第一季度销售增速放缓。但是中百4-5 月份销售已经逐步回升。长江证券估计中百4-5 月份销售分别增长11%和16%。考虑到 09 年下半年CPI 的回升和高基数效应的消除。销售和业绩应该能够保持较快的增长。长江证券初步估计预计公司2009 收入增长15%，利润增长25%。 展望 2009 年，长江证券认为公司经营的亮点在于：1）湖北地区二三线城市迅猛开店带来的外延增长；预计2009 年新开大卖场10-12 家，便民超市80 家；2）重庆地区销售的增加和亏损的减少；3）中百对当地其他零售企业超市业务的整合预期加强。 长江证券认为，中百作为一家优质区域连锁超市零售商，应该享受估值溢价，这主要体现在：1）超市公司在A 股市场非常稀缺，目前在A 股市场只有中百、步步高(24.24,0.44,1.85%)、华联综超(8.41,0.06,0.72%)和新华都(24.82,0.20,0.81%)等4 家上市公司。而只有中百既有良好的业绩成长性，又有流动性，可以适合做良好的配置。2）中百公司的发展战略清晰，管理优良，更难能可贵的是，公司的管理层心态平和、专业诚信，信息披露良好，随时随地愿意与资本市场做公开、平等的交流。我们认为，像中百这样充分尊重A 股股东的上市公司弥足珍贵。3）中百作为湖北地区销售规模最大的零售企业，存在整和当地连锁超市的强烈预期。而如果真的如市场预期的整和能够实施，中百可以实现在当地超市业的实质经营垄断，并在财务上带来规模扩大、毛利率提升和净利润增长。 在行业景气度较弱的情况下，中百2008-2009 年仍然维持快速扩张，而一旦同店增长有所复苏，中百可持续增长空间将是巨大的。 长江证券预计公司2009/2010 年每股收益大约为0.39 和0.47 元。考虑到中百在当地的强势经营地位和对当地连锁超市的强烈整合预期，长江证券认为应该给予公司30x2009EPS 估值，合理估值区间应该为11-12 元左右，(假如按照公司披露的以较低的价格进行配股，实际除权价格仅仅只有7.9-8 元)给予长期“推荐”评级。 |
