| 申银万国2日发布劲嘉股份(11.72,0.27,2.36%)收购点评报告，维持公司“买入”评级，给于公司目标价13.5元，具体分析如下： 公告：公司于2009 年6 月1 日公告，收购湖州德诚持有的天外绿包24.05%股权。本次股权收购完成后，公司将持有天外绿包53.05%股权，成为天外绿包的绝对控股股东。2008 年度天外绿包实现归属于母公司的净利润5386 万元人民币，比2007 年度增长25%。本次收购共计收购价款为人民币10195 万元。相当于天外绿包2008 年度每股净利润的7.87 倍，同时，2009 年1 月1 日至股权转让完成之日，本次转让股权所对应的天外绿包净利润由劲嘉股份享有。 收购天外绿包24.05%股权，增厚09 年和10 年业绩0.02 元和0.03 元（除权后，按照除权前为0.03 元和0.04元），时间进度和收购比例符合申银万国预期。申银万国在前期研究报告中预计湖州天外绿包的增持将在09 年上半年完成，公司收购进度符合申银万国预期。湖州天外08 年完成烟标产销量52 万大箱，按照27%股权比例，9 个月并表计算，贡献公司净利润1160 万元，折合EPS0.02 元。申银万国保守预计09、10 年天外绿包烟标产量54 万、55 万大箱，按照收购完成后53.05%股权比例，新购股权收益09 年全年计入上市公司测算，湖州天外实现归属上市公司净利润09 年和10 年分别为2900 万元和2960 万元，贡献上市公司EPS0.05 和0.05 元。由于公司08 年持有天外绿包27%股权已经处于第一大股东地位，天外绿包08 年已经实现收入并表，本次收购并不改变公司整体收入，而是实现少数股东权益减少1400 万元。 收购PE 仅7.87 倍，好于申银万国预期，证明了公司在收购时的优势地位和较强的谈判技巧，为后续三产收购奠定价格标杆。本次天外绿包增持共计收购价款为人民币10195 万元。相当于天外绿包2008 年度每股净利润的7.87倍，好于申银万国预期。而公司08 年7 月份和9 月份收购中丰田60%股权(募集项目)和安徽安泰49%股权，收购价款分别为3.598 亿元和3.257 亿元，按照08 年业绩测算，收购PE 分别为8.6 倍和10 倍。宏观经济下滑为公司收购价格下行奠定了基础，申银万国预计公司后续三产收购定价也将遵循这一PE 水平，有利于提高公司整体资金利用效率，提高公司的综合实力。 战略明确：外延式收购提升烟标市场份额，并向酒类、高档化妆品等纸类包装进军。伴随着烟草三产剥离逐渐进入加速阶段，申银万国预计下半年公司将在三产收购方面有新的收获。申银万国预计公司将复制“安徽安泰”模式，逐步向公司市场份额较低的湖南、湖北和山东市场扩张。另外，公司管理层志存高远，并不仅仅满足于烟标市场的市场份额扩大。随着烟标市场份额增长到一定比例，公司有望在未来3-5 年向酒类、高档化妆品等领域扩张，致力于打造成为中高档奢侈消费品外包装的综合服务商。 白马类消费品品种，继续期待持续外延收购，维持公司“买入”评级。在宏观经济下滑的背景下公司依然保持稳定快速增长，是市场难得的确定性增长品种，值得中长期持有。申银万国预计公司中报业绩有望达到1.6-1.7 亿元，同比增长60%-70%。仅考虑公司本次天外绿包增持，申银万国上调公司09、10 年EPS0.02 元、0.03 元，预计09-11 年EPS 为0.54 元、0.60 元和0.64 元，目前股价09、10 年PE 为21、19 倍，仍处于低估水平。考虑09年公司可能继续外延式扩张，09、10 年业绩有望超过申银万国预期。我给于公司09 年25 倍PE，给予公司目标价13.5 元，维持“买入”评级，建议投资者积极配置。 主要风险：国家烟控日益严格。 |
