| 补充运营资金，降低资产负债率，减少财务费用： 公司近年来销售规模不断扩大，对资金的需求也逐渐增加，资产负债率逐年提高。2008 年末，合并报表口径的资产负债率为87.89%，不但高于上市公司整体的平均资产负债率水平，在国内同行业中资产负债率水平也明显偏高。同时，每年大量的财务费用也寝食了公司的盈利，08 年公司财务费用支出 9,817 万元，是当年利润总额的1.50 倍。因此，通过本次融资，利用募集资金偿还部分银行贷款，公司资产负债率将有明显的下降，预计公司合并口径资产负债率将从87.89%下降到77.67%，同时，假设按5.31%的贷款利率计算，节约财务费用=5 亿元*5.31%=2655 万元(税前)。我们认为公司通过本次融资将提升公司财务安全性，保障公司的长远发展。 区域分销龙头，价值凸现，“医改”利好明确： 预计公司 09 年销售收入突破130 亿元，成为继国药控股、九州通、上海医药之后的国内第四大药品分销商，渠道价值是非常明显。国内医药市场规模保持15%增长确定，龙头公司随着市场化和政策推动下集中度继续提高，龙头公司的增长预计在20%。09 年“医改”进入深水区，制药企业普遍面对“医改”的不确定，而分销企业受益是非常明确的，我们坚定看好国内龙头药品分销企业的发展。 建议长线配置，09-10 年EPS0.26、0.34 元 公司 09-10 年的盈利预测，分别为0.26、0.34 元，如果考虑09 年底增发6400 万股，2010 年摊薄EPS 约0.335元，增发后基本能保持盈利不被稀释，同时改善了公司财务结构，有利于公司长远发展。如果以2010 年业绩30x 估值，6 个月目标价格10 元，我们维持“买入”评级。我们认为南京医药从传统国有商业企业向现代化药品分销企业的转型之路才刚刚开始，公司积极的整合与变革将会给投资者带来巨大投资会，我们对公司长期发展趋势表示乐观，盈利改善趋势不可逆转，建议长线配置。 |
