| 评论： 鉴于流动性充裕短期内难以发生实质性变化，我们将2009年日均交易额由原先的1100亿元上调至1500亿元(对应后七个月日均交易额为1263亿元)，我们同时根据一季度经纪业务市场份额和佣金率的情况调整了券商股2009年的盈利预测。成大、敖东、东北、中信、宏源在券商股中估值相对较低。 一季度交易佣金率出现大幅下滑，我们预期这一趋势将难以得到实质性扭转，经纪业务依然处于总量膨胀但利润边际略有下滑的阶段。小券商因其在区域市场业务占有率高、手续费率刚性、业绩弹性优良在一季度独领风骚。 IPO重新开闸对券商股的信心作用大于实质作用。券商投行业务收入占比仍相对较低，且业务成本相对较高，从营业利润的角度看，投行业务影响相对有限；但IPO重启会使得市场对于券商的直投(pre-IPO)及自营业务(新股配售、申购)等重燃信心，尤其是对于冗余资本较多，利用效率低下的中信、海通而言，其自营业务获利能力将在一定程度上得到改善。 我们在上周一的邮件中提请投资者关注大众交通(10.92,-0.03,-0.27%)、中海海盛(7.86,0.10,1.29%)等参股拟IPO券商的公司，“抵御市场IPO风险”这一独特概念使得其具备短期内跑赢市场的能力。当然其主业是否好转并提供安全边际也是非常重要的。 证券股中我们的排序是：成大、敖东、海通、中信。我们更偏好于“广发系”的基本原因在于，从发展阶段论看，经历了前几年的外延式扩张后，中信在集团背景和资源获取能力方面的优势正在逐渐被其市场化能力方面的劣势所抵补。广发在资源获取能力和政治背景方面的短板已经充分被市场预期，而市场化运作方面的优势将充分被挖掘。我们将广发目标市值由800亿元上调至1000亿元，将成大和敖东的目标价由28 元和39 元上调至34 元和46 元。 中小券商中，建议关注长江证券(16.52,0.26,1.60%)、东北证券(27.21,0.47,1.76%)增发改配股后带来的交易性机会。 |
