| 申银万国：上调长城开发(11.15,0.24,2.20%)评级至“增持” 申银万国27日发布长城开发（000021.sz）调研报告表示，智能电表成为催化因素，公司长期投资价值显著提升，上调公司评级至“增持”，具体分析如下： 投资评级与估值：申银万国预计公司09-11 年EPS 分别为0.36、0.46、0.55 元。与原有盈利预测相比，申银万国上调了10、11年预测，以反映智能电表业务在10 年后进入爆发增长阶段。相应地，公司09、10 年动态市盈率为30.5、23.9倍，估值尚属合理。但考虑到公司短期面临智能电网建设的催化因素，而长期投资价值持续增强，增长空间日益清晰，申银万国上调公司评级至“增持”。 关键假设点：预计公司智能电表业务将在2010年后进入爆发增长期。中、美等国大规模智能电网建设即将拉开帷幕。据申万研究所预测，从发展智能电网的深度和广度考虑，两大电网公司未来在智能电网方面的总投资将不低于2000亿元，而投资于电表相关的配网自动化与用户侧方面的投入将占到40%。 有别于大众的认识：公司经过多年的积累，已成功培育出一批亮点业务。实际上，正是由于公司具备大量的业务亮点，其业绩增长的确定性也不断增强，除了智能电表业务外，以下业务都将成为新的增长点：1）内存条：大客户的产能会进一步转移过来，预计09年可增长20％以上；2）U 盘：Ｕ盘去年4月份开始生产，09年一季度至少生产200万个；3）磁头：希捷磁头进一步转移过来；4）手机等电子产品：三星手机有可能进一步转移过来，而三星集团内其他的业务，例如笔记本电脑也有转移到公司代工的可能。公司的长期投资价值持续提升。公司目前已进入业务结构完善、资产结构合理的良性发展阶段，风险抵御能力进一步增强。并且，正是在不利的市场环境下，产能加速向中国等低成本地区转移，使得公司获得了更多的业务机会。申银万国看好公司的长期投资价值，还在于其清晰的增长路径。对于公司传统的硬盘与OEM业务来说，通过其过硬的技术实力与管理能力，以及先进的研发水平与制造工艺，公司不断获取新客户以及新业务；对于智能电表业务来说，海外市场主要通过与IBM、Elster等合作伙伴来开拓美国、欧洲市场，国内市场则通过其参股子公司长城科美进行销售，在当前中、美等国智能电网大规模建设即将展开的背景下，增长也具有较高的确定性。 股价表现的催化剂：智能电网具体规划推出；公司获得大额订单。 核心假设风险：智能电网的投入以及智能电表的市场开拓还存在一定不确定性。 申银万国：上调S上石化(8.30,0.17,2.09%)09－10年业绩预测，维持“中性”评级 申银万国27日发布投资报告，上调S上石化(600688.sh) 09、10年业绩预测，但对A股依然维持“中性”评级，具体分析如下： 4 月份以来迎来盈利的最佳状态。由于1-2 月份还需要消化部分高价库存，1 季度上海石化仅实现微利。而进入4月份，无论是炼油和化工都迎来盈利最佳状态。石油产品由于3 月份的提价加上进口时滞，预计桶油 EBIT可在6美元左右。化工产品由于补库和需求恢复，产品价格逐月上涨，树脂及塑料表现最为突出，加上石脑油价格涨幅较低，部分化工品盈利已经达到历史较好水平。公司相关产品的装置开工率也都得到了提升，中间石化品和树脂的开工率已经接近100%，合成纤维略低。申银万国判断4、5月份的盈利水平从年内来看应该已是最佳状态，对于当前市场普遍关注的成品油调价问题，申银万国依然认为近期应该会有一次调价，但未来炼油毛利应会有所缩窄，化工盈利在当前水平上继续提升的可能性预计也不大。 公司 09 年炼油主要积极应对控制原油成本。08 年公司原油成本控制的并不是很好，平均加工成本5304元/吨，比同期迪拜油价要高出近10%，这一成本也高于中石化系统内平均成本，公司此前解释主要由于购买了波动相对较小的阿曼原油。09年公司重新成立了原油研究小组，以应对市场变化，控制成本，从一季度情况来看，效果不错，平均成本比中石化略低。 另外，炼油方面，申银万国此前也提到世博会可能是提升公司炼油附加值的一个契机。2010年的上海世博会可能会参照北京奥运实行欧四排放标准。公司目前已开工建设50 万吨/年的催化汽油选择性加氢脱硫改造项目，加上07 年已投产的330万吨/年柴油加氢装置，预计09 年9 月可以达到国四标准的清洁汽柴油投放市场。从欧四到欧三，成品油售价可提升约200元/吨，实际改造投入的成本估计在几千万元，以此炼油附加值可进一步提高。 化工 09 年继续进行结构调整。公司石化产品主要分树脂及塑料、中间石化产品、合成纤维三大块，占主营业务收入的比重分别为25%、17%和6%。09年公司继续进行产品结构内部调整，中间石化产品主要定于精细化工，同时继续降低盈利能力相对较差的合成纤维的产量，专注于差别化纤维和碳纤维，15万吨/年碳五分离装置今年将会按期完工，未来如果形成工业化则化纤会有所突破。 股改或私有化依然没有时间表。对于市场最为关心的股改和私有化问题依然无时间表，大股东也无这方面压力，申银万国认为短期进行这两项工作可能性也不大。 上调 09、10 年业绩预测，但对A 股依然维持“中性”评级。申银万国调高了公司炼油和化工产品的盈利假设，将公司09、10年的每股收益预测由此前的0.16、0.23 元调高到0.24 和0.30 元。但申银万国认为当前A 股股价已经包含了公司基本面好转以及含权因素，申银万国对A股依然维持“中性”评级。 |
