| 投资要点 ●近期公司发展战略作出调整，提出“以生物和农化为一体，地产和投资为两翼”的发展格局，地产和投资业务有望成为公司未来几年的重要增长动力。 ●由于土地出让金返还较为确定，填海土地出让将是公司未来业绩的坚实保障 ●保守估计公司2009年、2010年每股收益分别达到0.72元、0.58元，给予“增持”评级。 ●风险因素：土地出让评估价格和政府实际返还比例未确定；公司参与二级开发还无明确方案；生物与农药业务波动加大。 胜利股份(12.03,0.10,0.84%)(000407)原有主业为能源批发、农药、生物制药等，近期新一届董事会对公司发展战略作出调整，提出“以生物和农化为一体，地产和投资为两翼”的发展格局，地产和投资业务有望成为公司未来几年的重要增长动力。 主体业务平稳发展 目前公司分别在济南高新开发区和济宁工业区拥有生物工程生产基地。随着2008年济宁生物工程生产基地的投入使用，公司抗生素发酵生产能力由400立方扩大到2500立方。目前泰妙菌素是主要产品，主要用于防治家禽家畜呼吸系统疾病和动物促生长，公司的市场占有率一度高达60%，该产品占生物业务的收入和利润比重超过40%，目前毛利水平仍较高，未来增长主要来自产能的增加。公司目前正在积极寻求通过合作或购买方式获取新技术。 农化业务主要从事以除草剂为主，以杀菌剂、杀虫剂为辅的农用化学品和精细化工产品的科研与生产。草甘膦是农化产业的拳头产品，未来一直两年内利润的主要影响因素可能还是草甘膦价格走势。 房地产业务日趋明朗 2001年公司通过与青岛四方区政府的合作，成立青岛胜通海岸置业发展有限公司。胜通海岸置业成立后，主要从事胶州湾的四方区西海岸近3000亩土地的填海改造。填海工程自2003年12月开工，至2007年7月验收，已取得土地使用权证，性质为港口码头和码头仓储工业用地。2008年6月26 日，胜利股份的股东大会通过了胜通海岸的股权转让协议。9月19日、12月23日公司分别公告转让青岛胜通海岸置业股权，转让价款共计4.84亿元陆续支付完毕，扣除填海成本，增加公司利润总额约3.33亿元。另外，按照协议，胜利股份2009年上半年还将继续转让所持胜通海岸10%的股权，转让价1.73亿元，预计贡献利润总额1.63亿元。协议还规定：股权转让完成后，胜通海岸年度如有利润，须按年度以不低于每年净利润的80%进行现金分红。 青岛市委、市政府近期拟对胶州湾海岸线规划定位重新进行论证。青岛胜通海岸置业发展有限公司填海造地形成的土地包含在该规划区域内，其建设目标为高端产业发展核心区、“亲水” 生活休闲区、生态和人文历史景观区。即围海造地形成的土地规划用途存在着重大变化可能， 由港口码头工业用途向商业、旅游、娱乐和住宅用途转变。公司项目很有可能成为这一趋势中的标志和核心。填海土地有望在年内完成启动项目的挂牌转让。 未来业绩有坚实保障 填海土地用地性质的改变，首先提升了公司的资产价值，按2008年以来四方区商业、住宅用地约380万/亩的成交均价估算，胜利股份按权益将获得每股6.9元的净资产提升。项目开发具体规划和节奏还未确定，但土地出让返还将产生确定的投资收益，平均按250万/亩保守估计评估价，土地出让金返将对上市公司至少贡献总计8.87亿元投资收益，相当于2008年利润总额的2.2倍；而由于项目总面积较大，很可能是在5年甚至更长时间内分步转让和开发，填海土地出让是未来多年业绩的坚实保障。此外，公司在取得投资分红和与青岛城投进一步深入合作的基础上若参与二级开发，则业绩将有新的增长点。 盈利预测与评级 公司2008年扣除非经常损益后净利润为负，主要原因是大幅提高了坏账计提比例和存货跌价准备。暂不考虑生物、农化主业增长，此块业务每年保守估计贡献每股收益0.05元。投资收益2009年包括胜通海岸10%股权转让和可能的启动地块出让返还，两者分别估计贡献投资收益1.63亿、1.01亿，产生每股收益0.67元。2010年及以后投资收益首先来自后续土地出让，平均每年贡献约0.5元每股收益，此外还可能有参与二级开发的额外回报。保守估计公司2009年、2010年每股收益分别达到0.72元、0.58元。由于公司盈利能力得到了较为确定的大幅提升，而估值水平还略低于化工或房地产板块的平均水平，我们给予“增持”评级。 |
