| 申银万国26日发布投资报告，首次给予湘电股份（600416.sh）“增持”评级，目标价29 元，具体分析如下： 投资评级与估值：公司09 年风电业务将逐渐开始贡献业绩，而传统的交直流电机以及水泵等业务处于逐步恢复之中。申银万国预计公司09 年-11 年EPS分别为0.54、0.97 和1.43 元，复合增长率达到63%，考虑到未来资产注入预期，首次给予公司“增持”评级，目标价29 元。 关键假设点：1、申银万国预计湘电风能09 年-11 年风电整机销量分别为300 台、550 台和700台，销售价格分别为5300/KW，4900/KW，4700/KW，毛利率在11%-13%。2、公司交流电机中火电业务增速09 年-11年分别为0%，5%，5%，非火电业务增速则分别为15%，20%，20%。2MW 直驱电机不含税价格分别为245 万、231 万和227万，毛利在20%左右。军用订单09 年-11 年规模分别为1.13 亿、2 亿、2亿。3、考虑到未来国内地铁以及轻轨的发展，结合公司目前手中订单情况，预计成轨以及相关产品09 年-11 年增速分别为15%，20%，20%。 有别于大众的认识：1、市场忽略了公司70年积累的电机生产经验在保证直驱电机稳定运行上的优势，申银万国认为公司小体积、大功率、高可靠性的风电直驱电机将保证公司在永磁直驱风机领域的绝对竞争优势。2、由于永磁直驱风机在1.5-2.5MW上的优势，申银万国认为未来永磁直驱风机在我国应用的空间将更为广阔，同时海上风机未来也有望向直驱方向发展。3、市场忽视了公司传统业务发展以及未来资产注入的预期。公司除目前发展较为强劲的风电业务外，未来冶金电机、湘电长泵的核泵以及受益于长株潭轻轨建设的轨道成轨电气配套系统均有望迎来快速的增长。为保证相关产业的快速发展，集团公司持有的49%湘电风能股权以及70%的湘电重装股权均有望在未来注入公司。 股价表现的催化剂：1、湘电风能继续获得大额风电订单，市场占有率逐步上升，跨入第一集团。2、后期政府的新能源产业政策公布，风电继续成为推动重点。3、集团将优质资产择机注入上市公司。 核心假设风险：1、09 年湘电风能和湘电长泵销售情况未能达到预期。2、09 年经济情况未能复苏，造成公司交直流电机销售大幅下滑，毛利萎缩。 申银万国：给予达意隆(12.46,-0.04,-0.32%)“增持”评级 目标价格15元 申银万国26日发布投资报告，给予达意隆(002209.sz)“增持”评级 目标价格15元，具体分如下： 投资评级与估值。公司是我国饮料包装机械行业龙头企业，未来市场的内生性增长和进口替代还有广阔空间。同时公司募集资金投资PET瓶供应链，这一项目符合两乐扩大在华投资、降低成本的要求，可复制性强，申银万国看好这一项目的长期发展前景。假设公司以10.79 元的价格增发1668万股，公司2009、2010 和2011 年公司EPS 分别为0.34、0.50 和0.70 元，对应的PE 分别为37 倍、25 倍和18倍，与同类中小盘公司相比略有显高估。但鉴于公司业绩增长的稳定性和PET 瓶供应链的发展前景，给予“增持”评级。目标价格15 元，相当于30 倍2010 年PE。 关键假设点。1、公司募股项目顺利开展，按期投产；2、PET 产业链2009、2010、2011 年投资数量为1 条、4条和10 条。 有别于市场的认识。市场没有充分认识到公司进入PET产业链对于公司长远发展的战略性意义。申银万国认为，公司在两乐扩大中国投资、注重控制成本的背景下，及时进入两乐的PET 瓶供应链体系是一次重大的战略调整。 公司将由设备提供商转变至设备提供和服务提供并行的业务模式，申银万国认为凭借高性价比的优势，公司能够快速进入这一市场，并逐步快速复制，形成公司新的增长点。 股价表现的催化剂。与两乐合作协议的正式签署和PET 瓶产业链的逐步投产。 核心假设风险。公司风险主要来源于产业链延伸带来的经营管理风险。由于公司新进入一个全新的市场，虽然具有成本优势，但同时对公司的管理水平形成较大的挑战。另外由于项目实施有赖于募集资金的到位，所以如果募集项目受阻，将直接影响公司的战略调整和业绩增长。 |
