| 广发证券26日发布投资报告，给予小天鹅A(000418.sz) “持有”评级，合理价值7.48元，具体分析如下： 有效调整机制、人员、文化和资产 通过人员裁换、经营机制重建、企业文化再塑和不良资产调整等，公司已有效摆脱原有国营体制下的运营轨迹。美的电器(13.59,0.37,2.80%)并购至今只有一年，小天鹅却能焕然一新，这源于美的电器娴熟的运作能力和小天鹅开放的结合心态。 行业有望平稳增长、内外销订单逐步恢复 洗衣机的消费必需品性质更强而且价格主要位于1，000-3，000元之间，因而零售量相对平稳。2009年1-4月行业产量4.5%。随着国内渠道拓展和国外订单获取，近期公司内销基本持平而外销降幅缩减（其中合资厂小天鹅通用出货量仍增长10%以上）。目前，高档产品滚筒洗衣机月出货1万台以上，同比增长100%以上。通过借助美的高效机制、宽阔渠道和嫁接美的原有客户，估计未来两年小天鹅销量增速应能20%以上。 利润率的改善需待时日 考虑到公司仍处于调整期和当前的竞争战略和运作方向，预计利润率相当时间内将处于较低水平。参考其合资公司博西威和小天鹅通用的净利润率7.9%、4.0%，预计小天鹅盈利提升空间较大。未来利润率改善的触发点是公司实现市场地位目标或运作策略转变等。 解决同业竞争是提升投资价值的关键 美的电器承诺2011年内解决小天鹅与美的电器在洗衣机业务的同业竞争。2008年无锡小天鹅、合肥荣事达洗衣机（归属美的电器）营业收入分别为29.0亿元、21.9亿元。目前美的洗衣机事业部采取虚拟方式管理两者。如能资产合并，新公司将占据国内市场份额第二名（注：海尔洗衣机2008年营收约80亿元），盈利提升更有望显现。 每股合理价值7.48元，评级“持有” 基于合并与否及不同方式，2009年小天鹅EPS分为三类：如不合并，EPS 为0.28元；如合并而小天鹅股本保持不变（借债收购）则EPS为0.32元；如合并而小天鹅股本增加25%则EPS 为0.36元。 当前市场估值是建立在两年内资产必然合并的预期上。资产合并的方式难以确定，因而可对后两者情形取平均值。广发证券预计小天鹅2009-2011年EPS为0.34元、0.39元、0.46元，给予22倍市盈率，每股合理价值7.48元，给予“持有”评级。 风险提示：同业竞争解决进程较慢。 第[1] 广发证券：给予海信电器(12.26,0.28,2.34%) “持有”评级 合理价10.26元 广发证券26日发布投资报告，给予海信电器(600060.sh) “持有”评级，合理价值10.26元，具体分析如下： 以稳健经营和技术立企应对产业技术变迁 公司主要从事电视机的研究、制造与销售，是国内最早进入平板电视行业的彩电企业之一。公司前身是青岛电视机总厂，创办于1972年。近8年来公司彩电营业收入持续稳健增长。2008年，公司营业收入134.1亿元，净利润2.25亿元。 由于精耕细作，公司运营效率比国内同行更为优异，这从应收款和存货的额度和质量可以部分体现。另外，针对电视产业技术快速变迁，公司稳健灵活应对且坚持技术立企的战略。因而，近几年液晶电视取代CRT的浪潮中，国内多数彩电企业营业收入下滑或者利润亏损，然而海信电视营收稳步增长且持续盈利。 行业增速平稳，公司份额提升空间有限 市场发展的有利因素是受到家电下乡的拉动和液晶电视替换CRT电视提振，不利因素则是民众消费低迷。综合正负因素，预计未来三年行业销量增速5%左右。目前，行业已明显触底回升，产量增速已从2009年1月份的-40%缩减到1-4月的-7%。 未来盈利能力取决于在产业链的商业博弈 目前液晶电视对CRT的取代已成定局，并且3年内预计不会受到OLED等技术的实质性挑战。未来数年液晶电视将逐步地添加功能或改善效果，即产业格局不会由于技术变迁而发生颠覆性变化。 因而，未来海信的盈利能力主要取决于在液晶电视产业链中的博弈地位——即对下游渠道商的议价能力、海信和竞争对手的运营能力和竞争战略等。 盈利预测和投资评级 假设行业未来3年销量保持5%增长；海信的市场份额不再增长；随着模组投产和产能扩张，公司成本控制的主动权略有提升；三星、LG未来营运复苏，从而对海信利润率有所压制；再融资需求背景下海信更强调稳健经营，并在市占率和盈利水平中偏向后者。 因而，预计公司2009-2011年净利润2.81亿元、3.20亿元和3.65亿元，每股收益0.57元、0.65元、0.74元。给予市盈率18倍，每股合理价值10.26元，当前收盘价12.47元，给予“持有”评级。 风险提示 在液晶面板行业产能利用率回升后，公司可能面临三星、LG的战略反攻。 上一页第 广发证券：建议“买入”深圳机场(6.66,0.01,0.15%) 广发证券26日发布投资报告，建议“买入”深圳机场(000089.sz) ，具体分析如下： 客运量实现双位数较快增长 2009年1-4月份公司旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别同比增长11.9%、-14.1%、4.1%。旅客吞吐量增速超越了近两年来区域内领先的白云机场(9.07,0.12,1.34%)，广发证券认为这与公司不断深化与香港机场的合作、努力推进航空辅助业发展有关。1-4月公司日均起降架次超过530次，其中春节期间达到历史高峰550次以上。随着2011年第二根跑道建成，公司起降架次和客运量将进一步增长。 区位优势利于打造货运枢纽 1-4月份公司货邮吞吐量逐月提升，降幅有所收窄，表明航空货运正在回暖之中。短期内公司货运受到经济的不利影响，长期来看，借助区位优势公司货邮运发展潜力较大。 租赁业务稳定增长可期 商业租赁采取保底收租的方式，可以减缓经济带来的不利影响，再者由于新的国际候机楼于去年年底投入运营，新增值机柜台26个，商业零售面积也有小幅提高，预计今年租赁收入可实现稳定增长。 航空增值业务 飞悦贵宾服务业务将逐渐成为公司的主要增值业务。虽然受经济不利影响，主要航空公司的两仓客座率出现下降，但公司通过以大型企业如中国银行(3.51,-0.02,-0.57%)、中国电信等冠名使用的方式维护高端客户群体，可以保证今年该项增值收入稳定增长。 广告业务 短期内公司须采取“自营+分包经营”相结合的模式，长期特许经营的策略不会改变。户外广告特许经营收入基本锁定；室内广告方面，客流量的快速回升，自营模块的盈利水平并不明显逊于天骏履约的水平。 投资建议 预计2009-2011年公司EPS为0.34、0.37、0.40元，目前股价对应动态PE水平分别为19.4、17.8、16.5倍，估值比较安全，建议“买入”。 风险提示 航空需求受流感的实质影响较小；广告违约分险较小。 |
