| 中级反弹绝不可能演绎成反转 中级反弹与反转之间的过渡期是必然存在的,问题只是在于这个时刻什么时候出现.我们提出的对2008年以来世界经济走势的基本认识是,在长波的衰退期,通货膨胀将对经济增长保持相当高的敏感性,所以一切经济变化的根源就是通货膨胀问题.而在验证预期阶段,如果把经济判断简单化,基本上就是通货膨胀的两种情景,无论是通缩还是通胀,都必然导致反弹结束. 需求问题仍是未来的主要问题 关于内需,无论是从投资还是消费的角度,一切核心都指向了房地产领域.当刚性需求释放之后,地产的成交量将更多的与地产价格波动和收入预期相关,下半年失业率继续上升程度和收入预期下降程度问题已经成为探讨需求的根本.在刚性需求释放后,有必要强调外部经济对中国经济持续反弹的决定性作用. 资源价格是中级反弹结束的标志 因此在失业率和收入预期下降的背景下,需求能否成为支撑经济发展的因素需要打很大的问号,如果需求不足,反映在大宗商品上则是价格的疲软,而如果大宗商品因为流动性充足而继续上涨的话,则在很大程度上会抑制刚刚崛起的刚性需求.因此资源价格成为我们观察中级反弹是否结束的重要标志。 ------------------------------ IPO重启 短期有待化解结构性泡沫 事件:5月22日,中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》,征求意见结束(6月5日)并正式发布后,即会安排新股发行. --《意见》的长期影响:中性偏正面.首先,股市的资源配置功能迟早要恢复;其次,此次改革有利于缓解新股发行造成二级市场大幅波动的情况.第三,此次改革未触及发行时间窗口控制问题,发行节奏仍受控制. --《意见》的短期影响:可能引发阶段性调整.5月份以来,我们不断提升风险提示的力度,比如,利好的边际效应递减、主题投资的的"审美疲劳"、结构性估值泡沫、股市融资重启的预期等. *IPO重启正好为市场提供了歇一歇的机会.首先,IPO重启的预期加强.其次,IPO重启,将阶段性释放估值风险.去年10月以来,多数小盘股已经积累了较高的估值风险.因此,成长性高、盈利模式新的公司上市之后,无疑将吸引部分投资者资金从小盘题材股流出. *但是,我们并不认为09年行情就此终结,三季度后期有望重启. --首先,经济复苏、流动性充裕、政策红利的大前提并未改变. --其次,整体估值泡沫不大,大盘股PE、中盘股PE都低于历史均值,决定了指数回调空间有限. --第三,2009年宏观经济回暖和微观企业利润好转的不同步,流动性充裕和实体经济对资金的承接能力不匹配,以及通胀的预期,都决定了,2009年趋势投资、主题投资盛行. *短期行业配置上,逢低关注攻守兼备的行业,特别是那些具有估值优势和趋势转机的中大市值行业,比如,推荐金融、可选消费(高端食品饮料、商业贸易、房地产等)、资源类(煤炭). *关注能有效降低股票估值风险的重组主题.（兴业证券） |
