| 四季度经历历史冰点，一季度已环比向好。08 年前三个季度行业景气高企，而四季度骤降至历史冰点，至09 年一季度，收入、利润增速同比降至-5.49%和-55.32%，开创历史新低，并且首次出现负增长。而从重点公司来看，一季度环比已显现向好迹象，表现在：原料纸种价格止跌企稳、产销量环比回升、各项财务指标也均有所改善。 二季度及下半年业绩有望持续回升。主要基于以下三点判断：首先，得益于前期高位库存的消化完毕，后期毛利率将逐步修复回升至正常水平；其次，随着上游原材料价格的反弹和下游需求的缓慢复苏，纸价上涨的预期越来越强烈。再次，市场气氛的转暖带动开工率回升，从而产销量也将得到一定程度增长。在此情况下，兴业证券测算行业二季度利润有望增长五成以上。 投资策略：布局价格上涨预期强烈的纸种所占比较大公司。主要逻辑是：兴业证券认为在当前需求总体仍比较萎靡的情况下，盈利能力的回升将成为二季度以及下半年业绩持续增长的主要驱动因素。而盈利能力的回升主要取决于原材料和纸价。那么，在当前原材料价格已出现一定反弹的情况下，纸价能否随之上涨以转嫁成本就成为影响业绩的最关键因素。而纸价的上涨取决于纸种。由此，投资逻辑最终可归结为一句话：价格上涨预期越强烈的纸种占比较大的公司业绩反弹力度越大。而兴业证券判断后期价格最先反弹的纸种主要为白卡纸和铜版纸。 推荐公司：太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。主要推荐理由为：价格上涨预期强烈的白卡、铜版纸占比较大，因而未来业绩反弹力度可能较大。 风险因素：原材料价格后期如果不能企稳，继续回调，将带动纸价再度下跌。 |
