| “文化产业战略投资者”定位的延续 博瑞在 2007 年将发展战略从“传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商”扩展为“传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商，文化产业战略投资者。”在“文化产业战略投资者”的指导下，博瑞于2007 年收购了“手机游戏内容提供商”手中乾坤20%的股权，投资金额6380 万元，对应PE 为11 倍、PB 为6.6 倍（按照2007 年财务数据计算）。博瑞本次决定收购成都梦工厂100%的股权，进入网游行业，是公司执行既定战略的表现。与投资手中乾坤的区别在于：前次投资为参股方式（无法并表），本次则为控股方式（全资，纳入合并报表）。 􀂄 梦工厂为西南地区最大的网游开发运营商 梦工厂于 2004 年2 月成立，注册资本900 万元，股东均为自然人，其中董事长兼总经理裘新持股37%，其余4 人持股63%。经过五年的发展，梦工厂形成了比较成熟的研发和运营团队，旗下拥有《侠义道》、《侠义道Ⅱ》、《新侠义道》、《棋魂》、《圣斗士OL》等五款游戏，2008 年末总资产1 亿元、净资产8451 万元，销售收入9540 万元，尽管只占全国市场的0.5%，但却是西南地区最大的网游开发运营商。 􀂄 预计为现金收购，增厚EPS 约为0.14-0.16 元（21-25%），提升企业价值约21% 因最终投资协议还未签订，定价以及对价支付方式尚未披露。我们初步预计：（1）收购方式采取现金方式，博瑞09年一季报母公司账面现金为3.9 亿元。梦工厂08 年收入约1 亿元，若按网游类公司40%的净利率计算，08 年净利润约4000 万元，收购定价应低于网游公司在二级市场上的定价（平均为15 倍，完美时空为11 倍、巨人为12 倍），我们预计收购定价为08 年的7-9 倍PE，收购所需资金约为2.8-3.6 亿元。（2）对价支付可能包含选择性条款，即收购定价总额以及支付进度与未来的业绩挂钩。这样一方面可以降低博瑞的收购风险，另外也可以激励原有团队。 |
