| 投资要点： 糖价中期走强。食糖无疑是过去半年走势最强的农产品(16.66,-0.19,-1.13%)期货。自USDA08年11月发布《全球食糖供给和需求报告》至今，主要的糖期货价格普遍上 涨30-40%，纽约11号原糖从11.6美分上扬至15.6美分；国内白砂糖期货价格也在减产预期下从每吨3000元上扬至4100元以上。 全球糖业格局。从集中度来看，食糖出口>食糖生产>食糖消费>食糖进口，其CR4分别为65%、53%、44%、23%。巴西食糖产量占全球产量的22%，出口的份额则高达43%，是全球最大的食糖供应国，具有举足轻重的市场地位和价格影响力。 全球食糖供给仍然偏紧。USDA估计08/09年度全球食糖产量将同比下降6.3%至1.48亿吨，但09/10年度产量将回升7.5%至1.59亿吨，不过库存水平却会连续下降两年至3121万吨，供应情况偏紧。 印度减产成关键变量。尽管印度无论是产量或是出口都无法与巴西相提并论，却成为近两年全球食糖供需格局变化的关键变量。由于农业政策、基础设 施、气候变化等原因导致的减产，印度由07/08年的第二大出口过变成现在的第五大进口国，其近期取消白糖进口关税的措施对国际糖价更是起到了推波助澜的 作用。 国内食糖减产。USDA估计08/09年度我国食糖产量、消费量和期末库存分别为1350万吨、1468万吨和340万吨，较08年11月份的估计值分别减少14.5%、减少10.2%、增加1.5%，客观反映了国内食糖减产情况。 新榨季供应难言宽松。USDA预测09/10年度我国食糖产量、消费量和期末库存分别为1450万吨、1541万吨和335万吨，与08/09 年度估计值相比，产量和消费量分别增加7.4%和5.0%，库存却减少1.5%，而且进口量增加25万吨至90万吨，新榨季国内食糖供求情况依然难以走向 宽松，糖价有望获得中期支撑。 投资推荐：我们维持前期对国内糖价的基本判断，由于前期需求方对糖价上涨态度迟疑造成存货偏少，旺季将至使得白糖现货价格难以下跌，对期货价格 形成支撑。在目前糖价下，糖业公司二季度之后的业绩将持续好转，有望逐步恢复到2007年的水平。虽然制糖上市公司估值缺乏明显优势，但是涨价预期和业绩 恢复仍然可能推动股价持续上涨，推荐对EPS对糖价最敏感的南宁糖业(12.38,-0.40,-3.13%)、以及基本面最稳健的中粮屯河(11.09,-0.20,-1.77%)。 |
