| 订单充足，两年内增长无虞 公司2008 年新签合同4284.5 亿元，同比增长72.42%%；截至08 年底，未完工合同额达到4207.50；其中，基建建设业务新签合同额3834.80 亿元，未完工合同额3992.25 亿元；根据我们的观察，09 年1 季度公司延续了新签合同的大幅增长，预计公司在2009 年完成合同额3000 亿元左右，考虑到国家的4 万亿刺激计划中有15000 亿元用于铁路、公路、机场和电网改造等，09 年公司维持4000 亿元以上的新签合同问题不大，即使11 年新签合同数额有所下降，但是可以确信的是：09-11 年公司定单是充足的。 2008 年，公司收入增长30% ，在当前的经济形势下，高速增长能够持续，预计09-11 年收入增长速度分别为：30%、25%、20%。 l 毛利率有望缓慢上升 公司08 年实现毛利率10.49%，低于04、05、06 年的毛利率，但是同比07 年的10.33%有0.16%的提升，其原因主要在于公司08 年除基建以外的其他业务有了较大的增长，比如房地产、勘探咨询等毛利率相对较高。 08 年第4 季度开始，公司原材料采购由“甲供”变为“甲控”，这方便于公司进行原材料的储备和集中招标采购，但是公司09 年做的项目多数为08 年签订，对于08 年4 季度之前的“甲供”合同，公司吃不到原材料价格波动的便宜，对于08 年4 季度之后的“甲控”合同，大宗商品原材料价格开始大幅下跌、或者已经处于低位，公司非但占不到便宜，还可能因为原材料价格上涨而导致毛利率的下降，但是10、11 年会得益于这一调整；根据我们的观察，公司有60 亿元以上的低价材料储备在09 年投入使用；公司09 年得宜于“调概”可能增加收入6-7个亿；综合考虑，公司09-11 年的毛利率分别为：10.62%、10.82%、10.97%。 l 公司费用稳定 公司正在逐渐注销4 级以下的法人机构，预计09 年还有百余家，压缩管理人员3000 人左右；但是公司09 年做的项目许多都处在开始阶段，费用较高，我们认为，公司各项费用保持稳定的概率偏大。 |
