| 核心提示： 股市猜想：中金公司总经理丁玮 IPO可能6月下旬重启 早有准备：IPO恐惧症渐弱：市场已有心理准备? 风格转换：当风格转换遭遇IPO重启 数据揭密：历史数据显示IPO后重启一个月内 上涨概率超80% ■股市猜想 中金公司总经理丁玮：IPO可能6月下旬重启 主持人：关于新股发行改革这个热点话题，我们演播室今天特别邀请到了中国国际金融有限公司董事总经理丁玮先生和我们一起来讨论。丁先生，您好，欢迎来到演播室接受我们访问。我们刚才节目中间已经播放了这样相关新闻的背景资料，其中提到新股发行体制改革核心，我们叫做定价机制的改革，这次特别淡化了过去强调的行政定价的机制，对这个改革你怎么看？ 我们觉得这次改革包括很多方面的内容，主要是四个方面，一方面是市场化定价。一方面是网上网下销售机制的分离，使更多散户或者中小投资者有机会参与投资。第三方面加强风险批示，风险提示。第四个在发行时间表上增加了灵活性，在发行开始以后，如果市场情况不配合，允许终止发行过程。这些改革都是市场化改革的一部分，改革非常接近国际化操作，我们觉得这次发行有重大的意义。那么总体来说是加强市场参与者的作用，不管是发行还是中介机构还是投资人有更大的话语权，比如发行人可以根据市场的情况，根据需求的情况定价，投资人可以通过网上网下分开的机制，更好参与到投资过程中间。中介机构有更大的作用可以发挥，尤其在协调投资人与发行人利益方面，有更大的作用。总体来说是一个市场化改革的过程，应该是很好的。 主持人：我们注意到在这次新股发行改革征求意见稿中特别强调网上网下分开的方式，您觉得这种方式的改革，对于中小投资者来说益处究竟是什么？ 丁玮：首先是简单发行，增加了中签率，网上股民可以直接参与到过程中间去，尤其是在网下投资过程中间，限制了不允许网下投资人参与到网上投资，机构投资人极大多数都是在网下进行。网上投资人同时还有新的限制，就是不能超过千分之一的申购量，更多投资人有机会参与到中签过程中间。 主持人：说白了，也是为了更多激发社会公众投资者参与到我们整个改革中间来。从您的观察和预计来说，您觉得IPO重启工作会在什么时候开始？ 丁玮：我们这次征求意见，到6月5号，完了以后，如果有重大修改还要花一段时间，但按照现在的时间表，我们觉得6月下旬也可能重启这个过程。 主持人：您觉得在6月下旬重启这个过程。 丁玮：这是我的猜测。 主持人：我们知道证券公司有着非常丰富的海外IPO经验，从您的观察来看，我们这次新股发行改革与国外一些国家IPO制度相比较而言有什么不同？ 丁玮：通过这次改革，我们发行制度基本上靠近国外先进的资本市场的操作，无论从发行管理理念还是操作流程还是定价机制，非常接近，主体就是让参与者发挥更大的作用，有更大的话语权。要有差距就是技术上的差别，比如发行人网上网下的比例问题，因为中国是散户为主的资本市场，所以网上比例相对比较多一点，网上网下的机制也是有利于散户的，比如说定价方面，我们是淡化政府的指导，但不是没有任何指导。 主持人：从我们目前看到的一些情况，包括我们这一段时间来，中国股票市场、证券市场的改革完善的步骤正在一步一步强化、加强，通过这次IPO制度新推出，未来对于中国证券市场的发展将会起到非常重大的推动作用。非常感谢丁先生接受我们访问，谢谢。 丁玮：谢谢。(CCTV《经济信息联播》) 々 ■风格转换 A股风格转换变数增加 重心转向蓝筹股 编者按:《红周刊》曾经在4月底提示警惕5月份市场变盘风险,而进入本月以来涨幅过高的中小盘股欲涨乏力,金融、石化等权重股接过了接力棒一度连续拉升,大盘似有重新演绎"二八"行情的势头,令众多投资者满心期待2007年"后5.30"蓝筹大牛市行情卷土重来。但是在宏观经济面、上市公司业绩以及流动性都不如当年的环境中,权重股几天拉升后缩量滞涨,特别是本周四大蓝筹突然晴转多云,透露出市场短期调整的意味,而周五晚证监会关于可能在6月5日后重新安排新股IPO,更让人感到了风险在逼近。 风格转换变数增加 5月变盘月中,中小盘股上涨乏力,金融、地产等蓝筹权重股刚接过接力棒还没跑多远,本周五证监会就表示6月5日新股发行征求意见结束后,即安排新股发行。这使得后市行情演绎陡增变数。 市场出现明显的风格转换共有3次。一次是1999年的"5?19"行情,一次是2003年的"五朵金花"行情,这两次行情都是主流热点一直未变,风格转变可谓失败。独有2007年"5?30"小盘股、题材股向大盘蓝筹股的转换是成功的。但是现在A股显然不具备2007年大牛市的基础,那么市场风格的转换也注定命运多舛。 风格转换难以一气呵成 从本轮反弹的相对涨跌幅来看,蓝筹板块确实具有较强的补涨意愿。截至5月22日收盘,A股自1664点反弹以来,上证指数反弹幅度超过55%,深圳成指超过70%,以新能源、创投、ST摘帽等概念进行炒作的题材股涨幅超过3倍的更是不在少数。而反观市场中盈利预期稳定的大市值蓝筹股,号称"亚洲最赚钱公司"的中国石油(601857)仅上涨29.25%,"世界最赚钱的银行"工商银行(601398)仅上涨15.14%,另外两大银行股中国银行(601988)和建设银行(601939),涨幅分别为18.86%和24.97%,这些大市值蓝筹股的涨幅大多远远低于市场平均涨幅。 不过从5月份走势来看,出现了市场重心转向蓝筹股的特征,从5月4日到5月19日区间表现来看,申万大盘指数上涨了7.71%,涨幅要高于中盘指数的7.61%与小盘指数的6.31%。而且期间内大盘股净流入资金达到137.33亿,与中盘股净流出9.33亿相比、小盘股净流出3.85亿相比,差异明显。但从实际效果来看,这种转换过程并不顺利,过程有所反复。5月20日市场开始调整之后,蓝筹股银行、地产、钢铁等股票也随之下跌,并没有表现出独立稳定市场的行情。 市场向权重股的风格转换将会沿着怎样的轨迹？英大证券研究所所长李大霄向《红周刊》表示,其实从4月底开始这种转换一直在进行,其转换过程是从中小盘股到题材股再到大盘蓝筹股,4月28号的银行、"石化双雄"开始表现只是风格转向蓝筹的一个开端。 记者采访的多位市场人士,虽然都肯定了确实存在市场风格从中小盘股转向大盘蓝筹股的转变趋势,但也都认为这种转换不会再现2007年"5?30"的疯狂,因为无论是当时和现在的宏观经济、企业业绩以及资金面情况都是完全不同的。中信建投研究员陈祥生对《红周刊》说,这种风格转换的进程会比较缓慢,股指震荡向上是市场的主要特征,股指再创反弹新高的领涨品种将是蓝筹股。 蓝筹行情有待经济好转 2007年5月底,上证50整体市盈率为39.84倍,中小板整体市盈率为59.85倍,两者相差了20.01倍。而截止5月21日,上证50整体市盈率为17.54倍,中小板整体市盈率为41.26倍,两者相差了23.72倍。虽然目前市场大盘与小盘股这种估值差异比"5?30"时更大,但这也反映了不同宏观经济环境下,企业盈利能力的差异。 据财政部最新数据显示,今年前4个月全国国有企业实现利润为3236.4亿元,较去年同期下降32.3%,4月单月实现利润较3月环比增长0.5%。但是中央企业实现利润同比却下降24.7%;另外中央管理企业及地方国有企业实现利润同比均出现了大幅下滑。复旦大学金融与资本研究中心主任谢百三分析道,"上一轮牛市时经济很旺,甚至感觉有些偏热。招商银行(600036)、中国船舶(600150)等大盘蓝筹股的业绩一个比一个好。但目前尽管政府强力刺激经济,希望以休克疗法使其止跌、复苏,但经济基础始终不像上一轮牛市时那么坚实,而且争议很大。中国出口在4月份又大幅下滑,同比下跌22%,进口下降23%,很多学者对中国经济的复苏,重新崛起十分怀疑。这样的经济环境不支持蓝筹股的估值大幅提升。" 中信证券根据风格轮动规律,认为经济复苏背景下大盘股的重新走强需要具备四个方面条件:1,经济走出底部、企业盈利开始出现回升;2,CPI触底回升,并且趋势走向温和通胀;3,利率降无可降,M1/M2自高位回落;4,大盘股指标严重超卖。而从目前情况来看,经济触底迹象明确,但依据4月份工业增加值环比回落,总体依然是在低位盘整状态,企业盈利回升有待时日,4月M1/M2增速整体仍在高位。虽然判断市场风格将逐渐转向大盘股,但出口在底部徘徊,房地产开发向上游传导未能完成的情况下,其成功仍需要等待宏观经济好转信号的进一步确认,这也将导致市场出现震荡。 流动性难以支撑权重股疯狂 流动性作为支撑本轮行情的基础,风格转换到蓝筹行情自然需要流动性的配合。"5?30"之前,人民币放弃前10年盯住美元政策开始升值,以QFII为代表的热钱开始入市大规模抢盘,货币推动的赚钱行情中,又造成储蓄搬家使得股市中的钱越来越多。 这次从大的流动性角度来看,央行一改2008年的从紧的货币政策,取而代之的是适度宽松的货币政策,一季度投放4.58万亿元新增贷款,4月份又投放了5918亿,全年估计为8万亿。陈祥生认为从流动性角度判断,虽然4月人民币贷款增速环比回落,但是依然处在历史高位,从全年来看,虽然不会像一季度那样大,仍然能保证每个月3000~4000亿新增贷款,这是为行情进一步表现提供支撑。 不过,现在基金等机构投资者的实力不敌2007年,从新基金发行情况能看出差异,2007年6月至10月,共发行股票型基金17只,募集总规模达到2296.57亿,平均募集规模为135.09亿。而今年平均股票型基金募集规模仅为20.79亿。总募集规模接近700亿,这样的规模与权重板块的大块头相比,拉升作用十分有限。另外,随着基金净值回升,赎回情况也开始增多。另外,据东方证券5月15日测算,显示股票型基金持仓为85.25%,混合型基金73.09%。基金为了保持流动性,进一步增持空间有限。另外,市场从1664点已经反弹了1000点,当时进场资金考虑的是价值,但现在则开始出现了分化,新资金会比较犹豫。 鹏华基金管理部副总程世杰在接受《红周刊》采访时表示,很多投资者都在深套中,不会大规模申购基金,据他了解基金仍主要是保持份额平衡或少量赎回。因此不会出现2007年中基金规模迅速扩大,去买估值便宜的大市值股票,导致风格的快速转换的情况。"管理层认为当时小股票有泡沫,希望调整,而目前监管层希望能够保持股市稳定,更不会出台打压市场的政策。"他说,如果经济回升,从估值水平的平衡角度会使大市值股票估值提升,这是市场自身的转换,也可能需要很长的时间。 而5月22日证监会发布了新股发行制度改革公开征求意见的通知,让市场感到了阵阵寒意。对此李大霄表示,新股发行制度改革公开征求意见的提出,确实是一个恢复IPO的信号,主板IPO渐行渐近,但主板IPO应该会在创业板之后。新股发行制度改革公开征求意见的提出,虽然短期来看会对投资者心理和资金面造成一定影响,但只是回到了正常水平,不会改变市场"小牛行情"的趋势。目前市场的调整应该属于正常回调,也有IPO的忧虑,但主要还是上涨1000点后的调整。另外,而某券商研究员认为,征求意见办法的出台和长江电力(600900)选择目前时点复牌,更多是对市场的试探。从盘面来看,本周三开始市场对于IPO的预期已经有所表现,开始出现资金出逃,经过连续反弹,目前的调整仍比较健康,不会对未来的风格转换造成影响。 资金面另一个压力依然来自于大小非减持,李大霄判断因为大小非的存在,目前行情只能是小牛行情,而且全流通下股东行为会发生变化,1664点开始行情不能与以往的市场做比较。中登公司4月解禁数据显示,尽管大小非累计减持占比趋降,但减持成交量相对于市场成交量的占比有上升趋势,而且随着市场反弹,大非减持数量显著增加。2009年5月到年末,仍有3.67万亿的解禁压力。陈祥生提醒,大小非减持将成为未来市场的不稳定因素,他判断2700~2800点为产业资本的主要压力线,蓝筹能够带领市场突破阻力,也会十分困难。 风格转换在震荡中实现 那么这种风格转换最终将如何完成,券商分析师普遍认为,将会在震荡调整行情中完成。东海证券研究员鲍庆认为,大小盘股的估值对比能够确保风格转换实现,但是当前市场的宏观基本面是否复苏仍然需要确认,在当前市场的盈利预期下,未来大盘股领先于中小盘股的风格转换将在市场震荡调整过程中实现,市场风格完成转换将可能出现在整体市场震荡探低中。在大盘蓝筹起舞的时候,虽然市场指数或许不会难看,但市场整体活跃度下降。从近期的行情中也可以发现,市场结构性分化明显,赚钱的难度有所增加。一是银行、钢铁、石油石化等总市值较大的股票表现相对出色,但往往只有1~2天的行情,没有形成持续的热点;二是中小盘股整体疲弱。很多中小盘股过去一两周的价格低于前期高点。 陈祥生表示,1600点时候看重的是价值,现在2600点谨慎的情况下,看大盘蓝筹一定要看业绩。在蓝筹品种中,看好价格上涨、需求恢复、业绩可能出现转变的有色、煤炭、石化双雄,这些将是行情的领涨品种,并可能创出新高。其他蓝筹品种,他判断银行风险比较大,信贷快速扩大后,四季度可能出现坏账率的突然增加。而另一蓝筹板块钢铁,价格和需求始终都没有明显好转,从前2个季度的情况判断,全年也不会很好,虽然市净率比较低,但市盈率为14倍左右,而国外市场主要水平是8~10倍。而由于小盘股创投、军工、新能源等概念都反复炒作,后市较小,行情分化会非常明显,建议保持谨慎。(.证.券.市.场.红.周.刊) 々 ■数据揭密 历史数据显示IPO后重启一个月内 上涨概率超80% IPO开闸猜想大盘指数涨还是跌 历史数据表明一个月内指数上涨概率超过80％ 重启IPO（首次公开发行）这只狼终于要来了。 自去年9月A股IPO暂停后，有关传言和争论便不绝于耳。而自5月20日以来，这种声音更为猛烈，不少分析人士均认为，20日尾盘15分钟放量跳水的走势，正是源自IPO即将重启。 此后两个交易日，上证综指亦因此表现不振。5月21日，上证综指跌穿2600点；5月22日，上证综指更是低开低走，全天跌0.5％报收于2597.60点，近10个交易日以来首次未能收盘于2600点之上。 一时间，IPO是否真要重启、怎样重启的传言甚嚣尘上。一位接近证监会高层的人士5月22日上午对此向《华夏时报》记者透露，证监会酝酿已久的IPO新办法已经成形，征求意见稿即将出炉。 果然，22日晚，证监会一槌定音，宣布将就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》公开征求社会意见，时间截至6月5日。按照证监会内部安排，征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。 IPO开闸，大盘指数到底涨还是跌？ "IPO并非决定大盘方向的指标，关键还是要看宏观经济、上市公司盈利预期和对估值高低的判断三个因素。"在著名财经评论家水皮看来，周一（5月25日）市场很可能是低开高走态势，而投资者不必因此恐慌，IPO重启不会毁掉A股市场。 《华夏时报》记者获得的国海证券IPO专题研究报告也佐证了这一判断，该报告强调，IPO重启拖累股指的概率非常小。A股历史上6次重启IPO后的一个月内，上证指数上涨概率高达83.3％。国海证券同时预计，IPO在2700点附近重启的可能性较大。 22日晚间接受本报采访的券商、基金人士普遍认为，目前尚未形成对市场完全悲观的判断，偏乐观以及中性依然是整体基调。 IPO是披着狼皮的羊 "还在开会！"5月22日，当《华夏时报》记者在傍晚时分拨通多位市场人士和专家的电话时，除了关机，得到的几乎都是这个答案。 当天，在市场依然将目光聚焦到即将结束征求意见的《创业板股票上市规则（征求意见稿）》之时，原定将在近期公布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》意外亮相证监会网站，市场急剧升温。 重启IPO征求意见稿的相关内容显示，此次新股发行制度改革的主要核心内容是对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过当次网上发行股数的千分之一；对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购；此外，改革第一阶段暂不引入存量发行。存量发售问题将继续进行深入研究。 水皮认为，重启IPO征求意见稿除了申购不能超过发行股数千分之一的规则有点新意外，其他的没有本质改变，证监会一直强调的市场化方向并没有走得更快。但水皮肯定了意见稿对散户利益有一定的保护作用。 根据任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购的条款，今后，基金、券商等机构投资者不再能享有网上、网下均可进行新股申购的"特权"。 对于下周的市场走势，水皮向记者预计将是低开，而是否低走并不一定，有可能是低开高走。他强调，投资者不用对IPO太恐慌，新股发行即便是利空也是在预料之中，"早晚都会出来"。在他看来，监管层不会因为大盘低迷就不发行新股，而市场也不会因为IPO的重启被毁掉。 水皮表示，对大盘指标股而言，目前依然处于低估状态。 A股市场素有"闻扩容色变"的老传统，其原因主要是担忧新股上市将会分流市场资金，但这种担忧其实大可不必。 记者获得的国海证券《IPO或将在2700点重启》研究报告显示，IPO重启拖累股指的概率很小。A股历史上，IPO暂停时间在一个月以上的共有7次（包括去年9月开始至今的暂停），此前已重启的6次情况显示，重启后一个月内上证指数上涨概率高达83.3％。 而从融资规模统计看，即便融资规模扩大，股指也并未被拖垮。 IPO重启后月涨幅最高的一次出现在1995年6月30日，当月IPO融资规模只有1.7亿元，是6次重启当月融资规模最小的一次。月度融资规模最大的出现在2006年6月，达到232亿元，而上证综指表现依然强劲，涨幅达5.76％。IPO重启后一个月指数惟一一次下跌出现在2001年11月29日，而当月融资规模只有49.3亿元。这说明，融资规模与指数走势没有明显的相关性。 早在3月31日，国海证券发布研究报告预计，IPO或将在上证综指2700点附近重启。对应的市盈率和日均交易额应分别在20.37倍以上及约1800亿元。截至5月18日，根据中证指数公司的数据显示，上证指数静态市盈率已达22.6倍，深证成指为27.4倍。 资金面博弈加剧 此前，市场盛传IPO将会在创业板正式挂牌之后启动，水皮对此表示疑惑。他认为，现在市场对两者的先后顺序说法分歧较大，还需继续观测。 北京一家券商的投行人士向记者表示，如果创业板选择在7、8月推出，从目前IPO征求意见的进度看，很可能主板市场早于创业板启动，甚至不排除两市一同推出新股的可能。 对此，英大证券研究所所长李大霄指出，不管创业板和主板IPO是否在同一时间段推出，关键一点要看资金量，"只要能够把握住市场的节奏，达到资金的动态平衡，就不会对市场造成不利影响。" 广州万隆证券提供给记者的资金测算数据显示，自20日起，两市开始出现资金净流出迹象。20日当天，净流出约23亿元；21日净流出约90亿元。而之前的5月4日至19日，A股资金总体呈净流入格局。 值得注意的是，在5月前20天资金持续净流入的背景下，资金面相对萎缩的情况愈演愈烈。18日长江电力复牌，需几十亿元资金接盘；19日中国联通（600050）全流通，同样分流了超级资金承接。 同时，大小非减持明显升温。截至5月19日，5月共有63家上市公司股东合计减持股份达4.82亿股。仅5月20日，交大博通（600455）、辽宁成大（600739）、中国服装（000902）等10家公司就发布大股东减持公告，掀起大股东获利离场小高潮。 除了大小非，券商、基金、QFII（合格的境外机构投资者）以及社保基金等机构投资者对市场的看法也开始显露谨慎态势。 中登公司最新统计月报显示，4月沪深两市共新增18个券商账户，较3月仅多增1个；新增17个基金账户，较3月少增21个；新增4个QFII账户，较3月少增9个；社保基金已连续三个月未在A股新增账户。 这意味着，尽管近期散户开户数不断攀升，但机构开户热情已明显回落。 东兴证券研究所所长银国宏向《华夏时报》强调，分析当前市场的资金充裕程度与否，关键要看公募基金为代表的机构投资者潜力。 根据渤海证券分析师章辉对基金股票仓位的监测，截至5月15日，基金平均仓位已处在历史高位，仓位在80％以上的基金占总数的58.66％。 中信证券（600030）分析师严高剑就此向《华夏时报》记者指出，基金总体仓位达到短期高点，暗示它们未来一段时间仓位水平下降概率较大。虽然最近一周基金未大幅减仓，但已呈现明显调整趋势。 银国宏认为，后续增量资金将主要来自新发行基金。截至5月20日，2009年以来共有38只新基金完成募集，其中偏股型基金26只，募集资金规模675.2亿元，按80％的股票仓位计算，它们能给A股带来的增量资金在400多亿元。 后市判断整体乐观 记者注意到，接受采访的券商、基金人士，目前尚未形成对市场完全悲观的判断，偏乐观以及中性依然是整体基调。 申万巴黎消费增长基金拟任基金经理魏立向《华夏时报》指出，在流动性方面，银行的信贷率虽不会保持一季度般高增长，但也不会很快收缩。从目前各方情况看，宏观经济处于向好过程，虽然会出现一定程度的反复，但经济数据环比改善的趋势很明显，对应到上市公司的赢利情况也是如此。因此，市场中短期内下行的空间比较有限。 在他看来，如果市场出现短期的调整，将会带来较合适的买入机会。"总体来说，上半年主要重点是观察政策和流动性，但下半年，要更倾向于观察经济的改善情况。" 汇丰晋信基金公司首席投资官林彤彤认同水皮对大盘指标股投资价值的判断，他在5月22日晚向记者强调，近1个月以来，大盘指数成分股成交占比呈逐步回升态势，从36.98％上升至38.71％，而小盘指数成分股成交占比则逐周下降，从5.32％下降至4.17％。 "目前，大盘股的成交占比依然低于近3年平均水平，小盘股则大幅高于平均水平，可见，资金仍有继续向大盘股集中的可能。在中小盘股估值偏高的前提下，从热点题材股炒作中退出的资金，如果继续寻找新的盈利机会，绩优大盘蓝筹品种被发掘将是顺理成章的，而蓝筹将继续为A股市场奏响崛起之歌。" 李大霄也向《华夏时报》记者表示，如果节奏把握准确，市场流动性充足，随着IPO的重启，市场融资功能的恢复，大盘将走出目前的低迷态势，向更加活力健康的方向发展。（.华.夏.时.报 .付.刚. .陶.盈.舟） |
