| 安琪酵母是亚洲最大、全球第三的酵母生产企业。其产品广泛应用于烘焙、发酵领域。2001-08 年，产量年复合增长25.5%，国内市场占有率超过50%，并且在国际市场占有重要的地位。 安琪酵母发展路径是：规模扩张、收入增长。2003-08 年，营业收入年复合增长率达到27%，同时期净利润的年复合增长20.2%。毛利率下降、环保费用飙升、少数股东损益比例上升都影响了净利润表现。 酵母市场前景广阔。目前全球酵母的市场容量约250 万吨，活性干酵母的市场规模大约150 万吨。国内西点、速冻米面行业在2000 年以后的快速发展使国内酵母市场每年增长在15-20%之间，国内酵母市场的中期容量可以达到25 万吨，目前规模仅为该数字的一半。 子公司少数股权存在变数。高管、中层及技术骨干通过间接持股子公司实现曲线股权激励，与目前国资委相关规定不符。我们认为这一问题存在得到妥善解决的可能，近期需要密切关注。 2009 年安琪酵母业绩增长来自三方面驱动。伊犁、崇左扩建工程完工使得产能集中投放；出口收入在一季度恢复较好，全年仍有望高速增长；糖蜜成本、环保费用下降。 首次给予“增持”评级。产能集中投放、毛利率上升、费用率下降，安琪酵母2009 年业绩有望大幅增长。我们对其09-11 年EPS 预测为0.68、0.79、0.92 元，首次给予“增持”评级，目标价21 元。 |
