| 针对投资理念的趋势变化，数量化的投资策略，具体分析如下： 1）观察不同的投资策略在不同的市场状况下、不同的经济状况下的表现特征，不同的投资策略实际上是代表投资者在不同市场条件下对不同资产的未来预期收益水平的高低看法。正因如此，我们需要考察不同投资策略（代表不同资产）的历史表现，并定期跟踪这些投资策略的表现。本期从风格类投资策略、市场类投资策略和基本面投资策略等三类投资策略开始进行考察和跟踪。 2）对于风格投资策略，主要关注价值与成长、大盘与小盘股的特征及其在不同市场状况下的表现。从过往10 年（99 年至今）的历史表现上，低估值股票组合更胜一筹！牛市中（以06 年和07 年为例）低估值Top 组合战胜股票池平均表现的超额收益超过高估值Bottom 组合的业绩；熊市中（以08 年和09YOY 年为例）低估值Top 组合战胜股票池平均表现的超额收益稍好于高估值 Bottom 组合的业绩。 3）另外，大小盘股在过去三年（06 年初-09 年初）基本上有这样的轮动规律：上半年小盘股表现好，下半年大盘股表现好。08 年还有个特色，凡是政策利好的时候市场就是拉大盘股，大盘股向好。08 年底至今，货币宽松政策的刺激使小盘股表现得更好（资金驱动型）。 4）对于市场类投资策略，主要关注beta 策略、波动率策略、动量策略、反转策略、情绪策略等等方面。观察高波动股票组合（前20%的股票）和低波动股票组合（后20%的股票），除99 和00 年外，其他年份都有高波动股票组合的超额收益小于低波动股票组合的超额收益的现象。这种现象或许表明传统的“高风险高收益”观念并不一定在市场上是有效的。 5）对于基本面投资策略，主要关注利用上市公司基本面财务指标选股的策略，主要包括盈利能力、盈利质量、运营能力、杠杆能力等等方面。从过往历史来看，选取盈利能力ROE 水平（历史）高的股票组合不一定都能够好于ROE 较低的股票组合，但是在大多数年份仍然是高盈利能力的股票组合会有较好的组合。从财务稳健性来看，净利润增速波动比较大的上市公司在二级市场的整体表现反而比低波动的好（98-08 年）；但是牛市里，选择净利润增速波动大的股票所获取的收益更大，熊市里净利润增速波动小的股票规避风险的能力更强。 |
