| 近期油轮运费暴跌将重创中海发展 08年中海发展的油轮收入中约有32%来自沿海原油运输业务，而09年此项业务的运费将保持稳定。不过，我们认为即便目前公司与中石化签署了长期合同，但中海发展的跨国原油运输业务可能仅盈亏平衡。此外就国际成品油油轮业务——占08年油轮业务收入的四成左右——而言，09年第二季可能亏损，因为公司该项业务没有长期运费合同。 􀂄 国内干散货业务09 年不会好转 我们认为国内煤炭运输将继续受运力过剩而需求低迷的打击。09年1-4月煤炭运输量同比下降32%而收入同比减少66%。目前我们预计09年中海发展的煤炭运输量同比下降10%而平均运费同比下滑48%。 􀂄 下调我们的利润估算值 我们的2009/2010年每股收益估算值分别下调11%和6%。目前我们预计中海发展国内煤炭运输业务同比收缩9%。就中海发展的国际石油运输业务，我们目前平均运费同比降低40%。我们的2011年每股收益估算值上调6%以反映中海发展拥有长期合同的超大型矿石运输船（VLOC）业务的利润贡献增长。 􀂄 估值: 维持“卖出”评级 主要由于提高了长期增长假设值，我们基于瑞银VCAM估值模型的目标价从8.46元上调至10.31元。由于利率假设值上调，我们的加权平均资本成本假设值从7.9%提升至8.4%。我们的目标价对7.23元货船破产清理价值有40%溢价。因估值偏高，我们维持对该股的“卖出”评级 |
