| 仍将维持新订单增长的强劲势头 2009年1-4月铁路投资同比增长167%，增势强劲，显示出政府的坚定决心。不仅中国中铁，还有中国铁建自08年4季度以来已签多起大额新订单，新订强劲势头延续到09年1季度。这样的强劲势头证实了政府经济刺激计划的强大推动力量。这应为未来两年营业收入强劲增长奠定基础。 􀂄 不过，边际利润增长可能滞后于收入增长 我们对于这些新签项目合同的边际贡献表示担忧，原因是：1）承建商的建筑能力瓶颈；2）为赶工期而放松成本控制；3）设备利用效率不高；4）竣工项目的补差被拖延。承建商的收入应得益于政府政策，但边际利润的增幅并不一定与收入增幅相同。 􀂄 盈利预期相应向上修正 我们将09/10年的盈利预期分别上调3%/5%，原因是虽然订单增长更强劲，但对利润率仍持更为保守的看法。我们预计09/10年经常性每股收益分别为0.25/0.35元，同比增幅分别为21%和40%。 􀂄 估值: 目标价从5.1 元上调至6.7 元；维持“中性”评级 我们将12个月目标价从5.1元上调至6.7元，以反映提高后的盈利预期及更高的同业群业务倍数。目标价基于2009年企业价值/息税折旧摊销前利润比率，采用部分加总法推导得出。我们的目标价对应14.0倍的2009年预期企业价值/息税折旧摊销前利润和26.4倍的2009年预期市盈率，2009-11年调整后净利润年复合增长率为30%。我们认为，中国中铁面临中国铁路投资蓬勃增长的良好局面，但目前股价上行空间不大。维持“中性”评级。 |
