| 事件概述：近期煤炭行业上市公司表现出色，整体涨幅较大，相比4月底收盘价，普遍领先大盘20%以上，涨幅最好的安源股份、靖远煤电、露天煤业均超过大盘60%。 投资要点： 1.政策效应开始显现，煤炭供给受到遏制 4月28日，国家发改委、国家能源局、国家安监总局、国家煤监局等4部委发布《关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知》，针对全国30万吨/年及以下的煤矿，计划用一年半左右时间组织开展小煤矿瓦斯专项整治，包括基建、技改、资源整合及正常生产的各类煤矿。 山西开展的“压井”措施，提高了煤矿的进入门槛，直接的结果是山西省煤炭产量出现负增长，当新疆的1季度煤炭产量增速跃居全国第一时，山西的煤企已经拉开的整合的大幕。山西1季度煤炭同比减产1622万吨，下降幅度为15.2%，我们认为实际小煤矿的减产比例比这还严重。不达安全标准不复产、不达到规定标准要关井，山西的铁腕政策，有效的遏制了煤炭的供给无序增长。受铁路运力影响，煤炭消费地的供需达到紧平衡。 山西朔州矿难可能导致煤炭供给再次趋紧：5月16日，山西同煤集团麻家梁煤矿（基建矿井）发生炮烟中毒事故，共造成11人死亡，6人受伤。该事故的发生，将使得本已进展缓慢的小煤矿复产进程停滞，导致煤炭供应再度趋紧。 2.煤炭需求开始回升，进入夏季，煤炭消费旺季来临 据统计，直供电厂耗煤在3月1日以来经历连续9周的下降后，在5月中旬首次出现回升，随着钢厂以及相关产业产能利用率的提高，电力行业对动力煤的需求有望增强，随着夏季的来临，工业和居民用电需求增加，秦皇岛动力煤出现经销商囤积等待涨价的现象。 冶金煤方面，需求开始提升。国内钢材价格在经历连续10周下跌后，五一后出现回升。钢铁产能较为集中的唐山地区目前焦炭较紧缺，开滦股份焦炭提价100元后仍供不应求，使得焦煤价格受到强劲支撑。受需求回升影响，部分地区喷吹煤价格出现5-10元的小幅上涨，并未受到钢厂的抵制。随着国际海运费的反弹，焦煤的国内外价格已经接轨。澳洲焦煤到岸价格1100元/吨，国内外价差完全弥合。况且澳煤品质相比国内优质的主焦煤如西山煤电的部分矿井的主焦煤还有一定差距。 我们认为焦煤和喷吹煤的价格获强力支撑，继续恶化的可能性极小。 3.各煤种坑口价格出现小幅上涨，具有试探性质 各煤种坑口价 动力煤方面：5月18日大同南郊地区5500大卡动力煤坑口不含税价格440元/吨，比上周上涨5元/吨；平鲁地区气煤300元/吨，比上周上涨10元/吨。兴县动力煤坑口价上涨20元/吨。 炼焦煤方面：乡宁主焦煤坑口价上涨20元/吨，车板价上涨30元/吨；古交、沁源、柳林等地价格均与上周持平。喷吹煤方面：潞安环能所在地山西长治喷吹煤上涨10元/吨；寿阳喷吹煤较上周上涨5元/吨；阳泉、永城喷吹煤价格均与上周持平。 无烟原煤、块煤方面：阳泉洗小块、洗中块均较上周上涨10元/吨；朔州气煤、块煤均较上周上涨10元/吨；晋城、朔州等地无烟煤价格均与上周持平。 焦炭价格：部分地区上涨。5月18日，唐山二级冶金焦上涨50元/吨；介休一级、二级冶金焦均上涨100元/吨；太原二级焦较上周上涨50元/吨。 中转地煤价 5月18号秦皇岛大同优混620元/吨，与上周持平；山西优混585元/吨，与上周持平。截至5月14号，澳大利亚BJ现货价格63.6美元/吨，比上周上涨0.35美元/吨，国际煤价基本稳定，呈小幅波动。 截至到5月16号，秦皇岛库存405.1万吨，比上周增加5.1万吨，或增加1.3%，秦港库存连续三周小幅反弹。经销商囤积煤炭意在涨价。 4.山西呼吁取消山西三项基金改为全国范围内征收资源税 正当山西加大对小煤矿整治力度之时，其他省份的煤炭产量异军突起，1季度内蒙古、贵州、陕西、新疆、安徽是5大增产省份，合计占增量的80%以上，山西、河南是主要的减产省份。为获得与其他省份相同的条件，山西呼吁取消目前只有山西才有的三项基金，改为全国煤炭企业都征收资源税，使各地的煤炭企业在同一负担水平上竞争。同时加大煤矿整合力度。4月底国务院常务会议决定降低煤炭等行业的项目资本金比例，为大中型煤炭企业展开并购提供了条件。 5.煤炭行业上市公司业绩优良，市盈率低，受到市场的追捧 煤炭行业29家上市公司截止5月20日总市值为11872.86亿元，流通市值为2816.02亿元，整体法行业市盈率为17.91倍，按TTM计算，行业市盈率为17.71倍，均低于全部A股的市盈率水平，具备较高的投资价值。 从最近1个月、3个月、去年底至今、1664点至今这四段区间统计可以看出，煤炭行业上市公司都跑赢大盘。4月底至5月20日，煤炭上市公司涨幅普遍领先大盘20%以上，涨幅最大的安源股份领先大盘65%以上。煤炭行业上市公司的涨幅如表2所示，除了业绩好以外，还有市场的炒作因素。 我们认为市场对煤炭板块有以下几个炒作思路：一是需求恢复导致业绩回升的价值投资理念，二是市场估值提升，使得煤炭行业的估值被提高。作为强周期品种，虽然价格传导是最后反应，但股市的炒作是预期炒作，一旦需求提升，市场首先考虑的是提高估值水平，最低时7-8倍市盈率是合理的，行情前进时15-16倍市盈率是合理的，目前看来20倍市盈率也是可以接受的。第三是流动性充裕推动资金寻找安全品种导致煤炭行业上市公司受追捧。当市场资金极度宽松时，资金寻找20倍市盈率以下的品种，煤炭行业业绩优良，估值安全，受到新增资金的青睐。第四是受到国际油价波动的影响。石油和煤炭有热值的比价关系，但国际油价上涨后，煤炭的价格支撑更强。中石油和中石化流通盘和总股本都十分巨大，不是一般资金可以控制，而煤炭股相对两大集团规模小，业绩释放易于体现，股价弹性好。第四是确实有不少煤炭上市公司有确定性增长题材，如盘江股份就受益于贵州省煤炭产业振兴计划，规模将成倍扩张；西山煤电的兴县项目今明两年将释放产能，业绩有望提升等。 综合来看，煤炭行业受到追捧是市场对行业深度分析的结果，是各路资金寻找安全获利品种的结果，未来这一趋势还将持续。 6.我们给予煤炭行业“推荐”评级 鉴于市场在资金推动下，以震荡洗盘代替大幅下跌的格局已经形成，各路资金将选择攻守兼备的品种进行投资，煤炭行业上市公司以其估值的安全性和股价的进攻性将继续受到资金的青睐。我们调高行业评级至“推荐”，重点推荐兰花科创、盘江股份和西山煤电。 其中，兰花科创我们预测2009——2011年每股收益为2元、2.05元、2.65元。最近媒体对公司参股的亚美大宁煤矿被外资骗取股权报道较多，如果公司能成功收回股权，我们测算每年将增厚公司每股收益0.7——1元，我们调高公司评级为“强烈推荐”调高公司在未来6个月内目标价为54元。 盘江股份定向增发通过，并将受益于贵州省的煤炭产业振兴计划，作为贵州最大的煤炭国企，其承担了整合资源做大做强的重任，我们预计公司的整合将提速。为扩大资本金规模，从而使贷款更加方便，我们预期公司将适时推出大比例送股分配方案。根据我们的业绩预测模型，盘江股份09、2010年的预期每股收益分别是1.55元、1.73元，随着公司产能的扩大和焦煤价格的止跌反弹，公司业绩还将超出预期，我们将盘江股份的未来6个月的目标价调高为34.6元。 |
