| 电信业务收入：2008年受需求放缓和价格下降的双重影响，电信业务收入增长创十年来新低,电信业收入GDP占比降至2.99%，自1999年以来首次跌破3%。电信业务总量：受宏观经济影响，2008年累计完成电信业务总量同比增长21.0%，比2007年27.4%的增长率低6.4个百分点。价格水平：电信综合价格水平同比下降了11.5%，移动通信、移动长途和漫游资费大幅下降。固定资产投资：2008年电信业固定资产投资创近年新高，主要来源于国内电信业重组导致的新增移动网络建设项目。 趋势转折：2008年第四季度，受宏观经济及用户发展放缓影响，电信业务收入出现环比负增长；受电信业重组完成，运营商启动移动网络建设影响，电信行业投资出现了爆发式高增长，使2008年四季度成为国内电信行业运行趋势的转折点 财务数据分析预测：2008年行业覆盖公司收入增长基本符合预期，销售毛利率同比下降，增值服务商期间费用率上升明显。 2009年一季度，电信行业主营业务收入增速放缓，连续第2个季度出现环比负增长。三大运营商业务收入份额保持稳定。中国电信营业收入增幅同比达15%，同口径测量，高于中国联通1.1%的增幅水平。增值服务商受经济下行及销售淡季影响，销售收入同比小幅增长。覆盖公司期间费用率较2008年水平有所下降。2009年一季度，中国联通经营性现金流余额约占到2008年全年水平的64%。财务费用1.79亿，约占2008年全年的7%。拓维信息经营性现金流余额大幅下降到622万。东信和平经营性现金流余额上升到3326.65万，财务费用降到227.31万，约占2008年全年水平的40%。 2009年展望。运营商将继续快速推动3G网络建设，并通过带动产业链发展、提高网络质量、增加服务内容、降低资费等方式提高竞争力，争夺客户。在此背景下，受资费价格战影响，电信综合价格水平将进一步下降，电信业务收入增长将保持较低的水平。与此同时，由于国家经济刺激政策影响，预计2009年GDP增长将主要由投资拉动，以消费为主的电信业务收入增幅将继续低于GDP增长率。运营商对移动网络的加大建设，将使电信业固定资产投资继续走高。而持续的网络优化维护的成本投入将使运营商销售毛利率很难上升。对增值服务商而言，3G网络和终端有利于改善手机动漫的用户体验，消除制约因素，这将对拓维信息的手机动漫业务发展形成利好。另一方面，3G网络的陆续开通，也将带动双模手机，3G智能手机等需求的增长，从而带动SIM卡业务在2009年下半年快速增长。这一增长需求将使东信和平直接受益。 投资评级。受宏观经济影响，电信行业仍能保持稳定增长，但增速将明显放缓，可能低于GDP增长。我们依然看好3G投资拉动和电信运营商的防御价值，维持看好评级，重点推荐中国电信（HK：0728）、东信和平（002017）。 |
