| 中国证券网 申银万国：首次给予杭钢股份(5.69,0.19,3.45%)“增持”评级 申银万国19日发布投资报告，首次给予杭钢股份(600126.sh)“增持”评级，具体分析如下： 投资评级与估值：公司当前PB 为1.4 倍，在产量500 万吨以下的小型钢铁公司中倒数第三，亦低于特钢公司平均2 倍PB；公司当前的EV/t仅为2100 元/吨，在涉及重组并购概念的中小钢铁公司中亦为倒数第二。评级“增持”。 关键假设点：行业景气度趋向稳定，兼并整合积极推进。 有别于大众的认识。市场认为公司产品结构一般，缺乏拓展的空间和能力，一直对公司关注度不高，在宝钢并购宁钢（杭钢集团仍持股34%）后股价亦无明显反应。而申银万国认为杭钢是具有安全边际的并购概念股。公司1Q09实现盈利，在钢铁公司中实属难得，凸显特钢产品价格相对稳定的特点（公司优特钢比例达到了75%）。加之估值偏低，因此估计的安全边际高。同时，公司在未来2-3年内被并购的可能性相当高。（1）产业振兴规划中明确提出推进杭钢搬迁。根据未来大型钢厂“沿海靠港”的要求，浙江省内唯一合适的地点就是宁波，而在宁波再新建钢铁基地的可能性极低，更大的可能是在宁钢的基础上拓展。目前需要确定的就是宝钢未来对宁钢产品的定位。（2）浙江省年消费钢材量在3000万吨以上，而粗钢产能仅在1000万吨左右，这样的市场对宝钢而言无疑具有很大吸引力。如果能将杭钢融入宁钢，那将把浙江市场纳入囊中。浙江产业升级后对高端钢材的需求也契合宝钢的产品结构。（3）钢铁业并非浙江省的支柱产业，当地政府的配合意愿高。这从宝钢闪电收购宁钢中可见一斑。杭钢亦一直有意引入战略投资者。这就解决了国内跨地域收购的最大问题：被收购方及当地政府的抵触。 股价表现的催化剂：国内钢铁公司（不限于杭钢自身）的并购事件。 核心假设风险：行业景气度再度下行；江浙地区中小型企业产业转移/倒闭风潮。 申银万国：航空动力(21.64,0.28,1.31%)非公开增发扩大生产规模，维持“增持”评级 申银万国19日针对航空动力(600893.sh)非公开增发发布点评报告表示，公司融资扩大生产规模，维持“增持”评级，具体分析如下： 公司拟再融资20 亿元。公司5 月18 日公布董事会方案，拟对不超过十名机构投资者非公开发行不超过12000万股，募集资金不超过20亿元。投资项目包括航空发动机零部件、转包生产线技术改造、燃气轮机生产能力建设、斯特林太阳能发动机示范工程、补充流动资金等五个项目。 扩大现有产能。公司目前主导产品包括航空发动机制造和国际转包。公司募集资金将扩大航空发动机零部件制造能力由目前的2400 套提升至4800套；同时航空零部件转包生产线建设新增8000 万美元转包能力。 拓展产品系列。公司的另外两个项目分别是燃气轮机制造和斯特林太阳能发动机生产及示范工程。燃气轮机项目新增30 兆瓦级燃气轮机产能20台份，满足国家重点工程、船舶进口替代需要；而公司太阳能发动机示范工程则致力于建设小规模生产线，并利用现有电网建设1000KW太阳能示范站。两大项目提升了想象空间。 财务费用将有效降低。公司将4.4亿募集资金用来补充流动资金，有效降低公司较高的资产负债率，缓解财务压力。如果下半年公司定向增发顺利完成，根据申银万国的测算，公司2009 年财务费用将在2008年基础上降低4000万左右。 后期资产整合仍是关注重点。2009 年3 月，中航发动机公司成立，申银万国预计其体系内部的整合和资本运作将进一步加快。公司2008年年报也进一步强调了中航工业对公司的承诺：除本公司外，中航工业将不在谋求同类企业的上市。申银万国预计航空动力将根据专业化整合的思路对旗下同类发动机批量制造和外贸转包业务进行整合。 投资评级和估值。根据公司增发方案，按照以21 元价格增发1 亿股的假设，2009、2010、2011 年公司EPS 调整至0.40 元、0.54元和0.69 元。对应的动态PE 分别为倍53 倍、40 倍和31倍，估值已经基本合理。但考虑到公司业绩稳定增长和外延式扩张，维持增持评级。 |
