| 事件概述 我们于近期到鄂武商A(000501)(进入该股吧，新版行情)进行了实地调研，就公司09年经营情况、经营目标、扩张计划和未来发展规划与公司董事长、总经理和证券事务代表进行了交流。 投资要点 公司一季度业绩明显好于行业平均，二季度继续向好公司09 年一季度实现营业收入21.31 亿元， 同比增长12.57%，净利润7525.93亿元，同比增长17.54%。一季度业绩超出市场预期，明显好于零售行业合计一季度营业收入和净利润与去年同期基本持平(按申万分类统计)的平均水平。 公司4月份销售收入同比增长15%，五一3天也实现了两位数的增长，在收入增长的同时，毛利率保持了稳中有升，我们预计二季度业绩会继续向好。 百货老店：内生增长强劲，结构调整出效益 公司有百货店6家， 3家主力盈利门店世贸广场、武汉广场和武汉国际广场占据了武汉市核心商圈——汉口商圈的最佳位置，经过去年的大范围提档升级和供应商调整，已经实现很好的错位经营，世贸广场定位大众百货、武汉广场定位时尚百货、武汉国际广场定位高端。 公司去年花大力气调整供应商结构，经过品牌末位淘汰制，引进了竞争力更强的供应商，毛利率有较大提升，老店保持了强劲的内生增长。世贸广场1-4月份的利润增长43%，而对公司收入和利润贡献最大的武汉广场也保持了内生正增长。 百货新店：培育期缩短，大幅减亏或进入快速成长期襄樊购物中心07年9月底开业(租赁物业)，08年亏损1800万元左右，今年一季度销售额大幅增长50%，超出公司预期，预计今年能实现盈亏平衡，2010年进入成长期。 武汉国际广场07年9月底开业，定位高端，已陆续引进奢侈品及国际一线品牌42个。尽管高端消费受到金融危机的冲击较大，但由于公司填补了武汉乃至湖北地区的奢侈品市场空白，销售大大超出预期，1月份销售同比增长86%，情人节当天同比增长100%，五一小长假也保持较快增长。武汉国际广场08年即实现盈利1700万左右，预计今年会进入快速成长期，全年收入和利润会有大幅增长。我们认为，武汉国际广场将成为公司近两年最大的盈利增长点。 超市业务进入快速扩张期 公司2004年才开始涉足大卖场业态，2007年进入快速扩张期，2008年新开14家店，截至目前有武商量贩53家，其中武汉市29家，省内一级城市24家。08年超市实现营业收入30.59亿元，已经占到公司营业收入的46%，实现净利润5974万元，对公司的利润贡献达到33%。公司超市业务虽起步较晚，但已经在湖北省内外资超市激烈竞争的商业环境中很快打开局面并占据一席之地，彰显了公司极强的执行力和卓越的经营管理能力。随着网点数量的增加，规模效益也显现出来，公司超市业务的毛利率在逐步提升。 公司计划今年新开15-20家武商量贩，加快武汉空白区域、新兴地区的布点;重点是拓展省内相对富裕的二级城市，巩固在二级城市的领先地位。公司在08年四季度通过资产置换获得大股东武汉商联集团对武商量贩剩余20%的股权，这意味着超市业务将在09年全年贡献利润，也标明大股东对公司超市业务发展的支持。 摩尔城的建设将奠定公司区域垄断地位 根据公司规划，公司将在武汉广场南面新建一个20万平米的购物中心(摩尔扩建项目)，计划于2011年9月底开业。去年底公司通过收购竞拍的方式获得51亩土地的使用权，目前摩尔扩建项目已经破土动工，公司09年的重点工作之一就是全力推进这一项目的顺利建设。 摩尔城扩建之后，公司在武汉市核心商圈将拥有40多平米的自有物业，将进一步提升这一商圈在武汉市乃至湖北省的辐射力，也将巩固公司在区域内的垄断地位。 短期资产负债率较高，有再融资需求 摩尔购物中心的建设公司计划投入9亿元资金，受此影响，公司短期内财务压力较大，今年一季度公司财务费用大幅提高100.25%，增加1089万元，影响公司资产负债率较高为68.9%，公司计划年内通过非公开发行募集资金，启动时机根据项目进度及市场情况而定。如能顺利实施，将为公司节省较大的财务费用，也有利于项目的顺利推进。 公司将受益于武汉市商业水电价与工业并轨 4月份在武汉市政府常委会上原则通过了《关于进一步搞活流通扩大消费的意见》，明确提出计划实施商业与工业水电同价。武汉市政府正在敦促商业局推出实施细则，预计最早下半年开始实施。在未实施之前，政府承诺给予一定的补助。政策将惠及公司超市业态(在国家鼓励类商业服务业之列)，保守估计每年可节约水电费900万元左右，照此测算每年可增厚公司EPS0.02元。 历史遗留问题解决，非主业剥离 去年公司解决了一段时间以来影响公司业绩不确定性的武广租金案，并逐步将非主业剥离，公司未来将集中精力百货+超市双翼发展。 盈利预测与公司评级 我们预计2009-2010年公司每股收益为0.43元、0.52元，按照零售行业09年平均动态市盈率30倍计算，未来6个月合理目标价为12.9元，按5月15日收盘价9.84元计算，对应09年市盈率23倍，相对在行业内具备估值优势，给予公司“推荐”评级。 |
