| 申银万国：维持长江电力(600900)"买入"评级 申银万国18日发布长江电力(600900.sh)深度研究报告表示，充裕现金流和资产富裕特征共同体现公司价值，维持"买入"评级，具体分析如下： 投资评级与估值。暂时不考虑公司金融资产的贡献，申银万国预测公司09、10、11 年EPS 分别为0.60、0.73、0.74元。运用DDM 模型得到经营性资产每股价值为16.9 元，金融性资产至少贡献1 元/股。通过相对估值比较，申银万国认为可以按照公司2010 年（完整会计年度）25 倍P/E 水平来估值，综合起来，公司合理价值在18 元，维持"买入"评级。 核心假设点。假设一：09、10 上网电价水平按照测算价格，2011 年及之后都按照2010 年电价水平。假设二：谨慎预测09 年开始三峡电厂发电量847 亿千瓦时，葛洲坝(600068)电厂160 亿千瓦时。假设三：09 年除了一季度处置部分金融资产外，不考虑其他金融资产处置。10-13 年不考虑新的金融资产处置。假设四：18 台机组从09 年6 月30 日并入长江电力财务报表，到2013 年暂时不考虑其他水电资产收购。暂时不考虑水资源费征收，暂时保持目前增值税返还政策。 有别于大众认识。市场认为公司面临09-11 年没有资产可以收购，估值空间有限。申银万国认为市场仍没有充分认识到公司充裕现金流和资产富裕特征。充裕的现金流除了可以支撑在建项目，减少未来融资以外，并且也形成强大对外投资能力。资产富裕特征使得公司完全可以依靠处置金融资产，来保证没有机组收购所带来的成长性问题。除水电外，三峡总公司在积极向风电、核电等新能源领域扩张，为公司未来的持续收购奠定基础。同时市场未充分认识到大型水电的资源价值，在电价体制改革逐步推行的背景下，尤其是随着直供电的大规模推广，大型水电电价上调空间还是存在。公司相对市场估值有所低估。 股价表现催化剂。电价改革及低碳排放要求的深入，水电资源价值逐步显现。公司未来持续收购三峡总公司资产。 核心假设风险。长江来水出现严重偏枯，水资源费开始征收，而水电电价上调滞后。々 广发证券：首次给予杭州解百(600814)"持有"评级，目标价6.75元 广发证券18日发布投资报告，首次给予杭州解百（600814.sh）"持有"评级，目标价6.75元，具体分析如下： 4月份以来杭州市场消费复苏显著 今年一季度杭州市内7家商场销售同比下降了7.5亿元，降幅超过15%，但4月份杭州大厦月度销售同比增长了2.5%，而杭州解百和银泰百货武林店同店增长分别为10%和12.37%，复苏势头一直延续到五一期间，五一期间银泰的销售增幅超过25%。从商品结构来看，家电和名表销售情况比较突出，比如杭州大厦4月份家电销售同比增长了6.9%，名表销售同比增长了25%。在银泰则是化妆品和服装较为突出，分别同比增长了25%和10%。在解百家电、化妆品和服装同样表现突出。 进入4月份以后广州、杭州消费复苏迹象显著，广发证券认为主要与消费者信心在国家经济复苏政策刺激下提升，同时居民的高储蓄率和日益完善的社保体系的建立使得居民消费受当期收入影响不显著有关。（广发证券08年三季度和四季度的策略报告中通过分析历史数据可以看出，国内社零总额在CPI回落过程中名义和实际增长率均有提升，同时受当期居民可支配收入影响不显著。）目前微观企业的数据进一步证明了消费复苏的速度和力度将超出市场的预期。 本地百货垄断杭州百货市场 杭州百货市场目前主要由杭州大厦、银泰百货和杭州解百三大百货垄断，银泰百货以积极拓展分店方式来获得发展，而杭州大厦和杭州解百仍以巩固现有商圈的垄断地位来获得发展。根据《杭州市城市总体规划》来看，杭州的主商圈仍然是以延安路为轴，贯穿湖滨、武林和吴山的三个商业圈，杭州大厦和银泰百货主力店在武林商圈，而杭州解百的主力店在湖滨商圈。但湖滨商圈规划以专卖店和专业店为主，未来限制开设大型百货店，这有利于杭州解百在该商圈的龙头垄断地位。杭州未来具有较大发展潜力的新商圈主要是钱江商圈，目前银泰已经进入，万象城则将引入新世界(600628)百货。杭州解百没有进入新商圈的计划，公司未来2-3年的重点仍然是巩固湖滨商圈的优势地位。 公司经营质量明显提升，但管理模式仍需改善 公司近五年来，营业收入和净利润增速明显提升，其中营业收入复合增长率为10.22%，净利润复合增长率为53.95%，公司近五年的增长主要受益于公司推行了楼层承包制，推动了毛利率的提升，费用率的下降。公司毛利率从2004年的13.87%提升至19.27%，提升了5.38个百分点，同时费用率下降了1.45个百分点，净利润率为4.55%。但随着该承包制实行时间的拉长，边际效益逐步递减，公司未来仍需要面对采购和销售分离的阵痛，在该转型过程中，公司可能会面临毛利率短期下滑，费用率上升的困局。 解百扩大在湖滨商圈的经营面积以巩固优势地位 公司日前以4亿元购买了湖滨商圈元华商场4-5楼18477.61平米的店铺，年折旧为1140万元，考虑财务费用，换算为租金为3.17元每平米每天，与当前市场租金折扣幅度不大。元华商场目前仍在以特卖场的方式经营，公司预计在今年6月份以后开始重新进行装修和招商，预计国庆前可以开业，未来的定位为时尚流行百货。考虑目前租赁部分，元华的店铺面积为4万平米，按首年2亿的销售额计算，广发证券估算门店可以持平。同时公司的新世纪酒店已经停业，预计6月份开始装修，国庆之前开业用于商业经营（实际店铺面积约1万平米），由于该部分面积与现有商场连为一体，将带来较为客观的内生增长，广发证券预计该部分新增面积可给公司带来销售收入2亿元以上，预计2010年新增净利润1000万元。但公司还计划在2010年将目前的A楼拆除重建，预计会有较大的资本性支出，可能会冲抵元华和酒店部分新增商场所带来的业绩增量。 投资建议 基于元华和新世纪酒店改造部分09年国庆前营业，以及公司A楼在2010年拆除重建，在2011年完工重新开业，广发证券预计公司2009-2011年EPS为0.27、0.30和0.36元，公司未来2年以内没有扩张计划，仍以单体百货发展，且目前不论从PE（09年25倍）还是PS估值（1.17倍），估值吸引力较弱，基于此广发证券首次给予公司"持有"评级，目标价6.75元。 々 广发证券：给予华菱钢铁(000932)"买入"评级 广发证券18日发布投资报告，给予华菱钢铁(000932.sz)"买入"评级，具体分析如下： 短期业绩压力较大 2009年至今进口矿比重提高到70%，且以现货为主。目前矿石到厂含税价为650元/吨左右，库存为20多天的用量。焦煤不含税到厂价约1050元/吨，库存接近1个月的用量。目前公司生铁成本2000元/吨左右，高于行业均值近200元/吨。二季度高端宽厚板开始盈利，主要热轧、冷轧板将继续亏损，二季度亏损额度将减少，但扭亏难度大。目前公司已加大力度降低工序能耗、优化配矿结构、控制三大费用，最大限度降低成本费用，同时广发证券判断下半年钢材价格可能好于上半年，公司有望在第三季度扭亏为盈。 产品结构合理，定位高端 公司致力于走高技术、高附加值的精品钢材路线，公司已在宽厚板、无缝钢管领域确立了领先优势，公司高端产品比重接近50%。宽厚板技术水平与宝钢、舞阳钢铁同处第一集团，且公司是国内唯一一家通过F级船板认证的企业，宽厚板品种比达到96%。华菱钢管和天津钢管是国内实力最强的钢管生产企业，钢管开发的重点是油气用管、大口径气瓶管、大口径高锅管、抗硫、抗CO2腐蚀套管等专用无缝钢管品种，这些品种比率达到50%，特别是在油管方面，已成为国内第二大石油用管供应商。 未来发展前景美好 华菱集团定位为产业的组织者和主业的控制者，未来钢铁产能将达到2000万吨。在钢铁行业不景气的形势下，公司看好中国市场前景，汽车板、硅钢合资项目继续按原计划推进，预计今年7月能通过审批，2011年投产。未来集团钢铁资产可能陆续注入上市公司，最终上市公司产品将广泛涉及硅钢、冷轧板、热轧板、宽厚板、无缝管、螺纹钢、线材、特钢等领域，企业发展前景美好。 投资建议 华菱钢铁是中南地区重要的钢铁企业，短期内盈利压力较大，但公司产品结构合理，产品定位高端，市场地位稳固。随着5000mm宽厚板项目、合资汽车板和电工钢项目陆续投产，精品钢材路线将更加清晰，未来成长性突出，发展前景美好。预计2009~2011年EPS分别为：0.15元、0.37元、0.65元。公司当前股价6.68元，对应PB1.28倍，低于行业平均水平。广发证券认为2009年可以给公司行业平均的PB1.57倍，对应合理价格为8.55元，给予"买入"评级。 风险提示：公司资金压力较大；宽厚板市场的不确定给公司盈利带来不确定性；如果行业景气度继续低迷，公司可能限产从而直接影响公司业绩。 々 广发证券：给予杭钢股份(600126)"持有"评级 广发证券18日发布投资报告，给予杭钢股份(600126.sh)"持有"评级，具体分析如下： 生产经营基本正常 公司铁矿石60%依赖进口，大多是来自于澳大利亚的长协矿，海运费全部随行就市；其余40%的铁矿石从浙江、安徽、福建现货市场采购。焦炭50%为自产焦，焦煤主要从淮北采购。目前矿石含税到厂价约为650元/吨，焦煤不含税到厂价1100元/吨，焦炭含税价1500元/吨。铁矿石、煤炭库存相当于1个月用量，处于正常库存水平。生铁成本接近2200元/吨，明显高于行业1900元/吨的平均值。 目前公司产能利用率约为80%，虽然订单萎缩不是太多，但产品价格不高，加之成本偏高，主要产品仅能维持微利。一季度公司盈利1594.43万元，二季度后随着钢价震荡上行，盈利能力将得到改善。 产品档次不高，盈利能力一般 公司产品以线、棒、带钢、型钢为主，产品档次不高，在行业景气时盈利能力也不强；行业低迷时公司亦不能幸免。历年来公司毛利率与行业先进企业差距很大，尤其自2004年以来毛利率长期保持6%左右的低水平。 宝钢入主存在不确定性 根据浙江省规划，杭钢集团在未来几年内将整体搬迁出杭州，新的钢铁基地将建在宁波北仑区，宁波市政府已为公司预留了工业用地。集团公司希望以控制宁波钢铁为基础，利用北仑深水港发展临海钢铁基地，但2009年初宝钢收购宁波钢铁，这直接影响了公司的发展规划。 由于宝钢意在整合浙江省钢铁资源，占领浙江市场，因而在宝钢收购宁波钢铁之后，宝钢入主杭钢集团的预期大大增强。但是收购过程中困难重重，不可能一蹴而就，如何兼顾宝钢和地方政府利益，如何妥善安置原有职工等问题显得十分关键。最终能否达成一致，仍存在一定的不确定性。 投资建议 杭钢股份公司属于中型钢铁企业，公司在当前长材较优的市场环境下能维持微利，但公司产品档次不高，历年来盈利能力一般。市场预期的宝钢入主杭钢也存在一定不确定性。预计2009~2011年EPS分别为：0.16元、0.24元、0.34元。公司当前股价5.50元，对应PB1.34倍。广发证券认为公司合理价格为6.20元，对应PB为1.5倍，给予"持有"评级。 风险提示：公司产品档次不高盈利能力不强，业绩波动大；若下游需求持续低迷，公司可能限产从而直接影响公司业绩。 々 广发证券：给予浦发银行(600000)"买入"评级，目标价27元 广发证券18日发布投资报告，给予浦发银行(600000.sh)"买入"评级，目标价为27元，具体分析如下： 强化对公业务的发展战略将延续 浦发银行是对公业务主导的股份制银行，近期发展目标仍然是强化对公业务，尤其是加强对重点地区的服务。长远上看，浦发银行以零售业务为重点进行转型。薪酬结构是其零售业务转型中需要调整的部分。上海国际集团对浦发银行的投资属于战略性投资。由于浦发在发展中起核心平台作用，上海国际集团在现阶段不会减持解禁的股份，未来的持股比例也将保持在30%左右。此次浦发银行计划定向增发150亿，上海国际集团也将参与部分，具体时间需待监管部门批准，银行方面在积极推进中。 息差有望1季度见底 09年1季度，浦发银行贷款增速为25.39%，居于上市银行前列，贷款主要投向省级和市级的政府项目，地产类贷款中的开发贷占比上升，同时出于风控考虑，适当压缩了批发零售类贷款。四月份的情况与行业整体一致，短期贷款出现负增长，中长期贷款继续增加。 息差方面，08年3季度是银行近期息差的高点，银行认为1季度息差已基本见底，同业业务收益已能保本，并逐渐转正，预期对此后的息差有所帮助。 资产质量较为可靠 08年末关注类及不良贷款量的上升，部分由于监管当局要求下浦发银行在08年末相应严格了贷款划分及拨备计提。09年1季度，浦发银行的资产质量各项指标出现好转，不良、关注及逾期类贷款均出现双降。1季度没有核销，仍计提了14.25亿拨备，同比增加42%，拨备覆盖率进一步提升至218.32%。广发证券认为浦发银行的拨备计提审慎，资产质量较为可靠。当前的拨备及不良水平处于业内优良水平，09年在清收核销不良的基础上，拨备有望对利润形成反哺。 投资建议与风险提示 广发证券维持对浦发银行的盈利预测。预计浦发银行2009年净利润为137.70亿元，同比增长10.02%，广发证券认为在经济下行周期，稳健经营的浦发银行是股份制银行中防御性较高的品种，且受益于上海市金融平台建设具有较大的发展机遇。维持对其"买入"评级，目标价为27元/股，对应12.68倍2009年PE，2.85倍2009PB。风险提示方面，建议关注其制造业及零售贷款质量的变化，以及定向增发募资能否取得顺利进展。 々 广发证券：给予一汽轿车(000800)"买入"评级 广发证券18日发布投资报告，给予一汽轿车(000800.sz)"买入"评级，具体分析如下： 老马6奠定运动型轿车市场地位，新马6形成有力补充 马自达6于2003年上市，是国内运动型轿车市场的主要产品。上市5年来销量的复合增长率达到24.45%。广发证券认为睿翼上市以后，将于老款形成差异化定位，互相补充，其中老款将主攻2.0L排量市场，目标受众将更趋于年轻化，新款先定位2.5L排量市场，目标受众则是更具经济实力的70S后的成熟消费者。广发证券预计2009年2.0L马6同比增长10%、2.3L马6同比下滑90%、睿翼实现销售3万辆。 奔腾B50将推动品牌市场份额的提高 B50将搭载与速腾相同的发动机与变速器，由于该细分市场竞争激烈，加上奔腾品牌相对主流合资品牌相对弱势，广发证券预计B50将延续B70高配低价的策略，预计产品均价在10万元左右，高性价比的B50将是一款提高奔腾品牌市场占有率的产品。考虑到公司两款产品的同期投放，广发证券认为在需求同样旺盛的情况下，产品的排产计划会有所侧重，因此预计B50今年的销量在2万辆左右。 产品组合调整以及规模扩大提升毛利率水平 2009年1季度公司的综合毛利率为19.05%，主要原因在于公司产品价格在2008年11月份进行了下调，以及产品组合中2.3L排量比例下滑明显。广发证券预计随着睿翼的放量销售，以及生产规模的提升，公司的综合盈利能力将相对1季度有所回升，预计在20.50%左右。 新车投放阶段销售费用支出将维持高位 公司1季度销售费用率为6.64%，同比下降1.15个百分点。主要原因在于1季度产品宣传费用计提较少。考虑到公司在4月份两款新产品上市，前期的宣传费用以及后期的推广费用将在2季度有所体现。同时公司自主品牌建设仍需要进行市场渗透，因此预计销售费用支出将维持高位。 盈利预测 广发证券预计2009-2011年的每股收益分别为0.76元、1.09元、1.33元。给予公司"买入"评级。 风险提示：新产品销量低于预期；自主品牌竞争激烈，投放经费超出预期。 々 广发证券：给予华锐铸钢(002204)"持有"评级 广发证券18日发布投资报告，给予华锐铸钢(002204.sz)"持有"评级，具体分析如下： 电站铸钢件需求放缓，盈利能力稳定 电站铸钢件是公司目前主要的收入和利润来源。虽然火电设备需求下降，部分项目已经推迟建设，但公司产品以高端为主，且国外市场开拓比较成功，因此受到的冲击较小。电站铸钢件作为公司传统的主导产品，技术和市场比较稳定，毛利率将保持在较高水平。此外，公司募投项目大型水电铸钢件扩容改造已建成投产，将对公司收入和利润的提高发挥积极作用。 风电业务是主要盈利增长点 随着2008年底大型锻件项目和瓦房店一期工程的建成投产，公司为风机配套的铸锻件产能将快速扩张。预计2009年～2011年公司锻件产量分别为1万吨、2万吨和2.5万吨；瓦房店风电铸件产量分别为2万吨、4万吨和5万吨。公司风电产品主要为集团公司下属的华锐风电配套，华锐风电2008年在中国风电新增装机市场份额中位列第一，目前在手订单超过6200台，作为其主要的零部件供应商，华锐铸钢将与其共同分享中国风电市场快速发展的成果。 核电产品仍处于培育阶段 中国的核电建设呈现出快速发展的态势，核电装备也迎来难得的发展机遇。公司2007年通过东汽核电业主认证，2008年5月开始试制核电常规岛汽缸产品，预计2009年6月交付使用。2009年公司欲研制核岛主泵泵壳产品，但由于相关检测设备尚未到位，且需通过核安全局和环保部门认证，因此，短期内还不会形成收入，但未来可能成为重要的盈利增长点。 盈利预测与评级 按照公司现总股份2.14亿股，广发证券预测公司2009～2011年每股收益为0.893元、1.274元和1.659元，按照2009年30倍市盈率，公司一年内合理价值为27元，给予"持有"评级。 风险提示：1、市场风险。下游行业需求和产品售价变化，以及市场竞争加剧所带来的风险是公司面临的主要风险。2、新产品开发风险。3、环保风险。 々 国信证券：给予世茂股份(600823)"谨慎推荐"评级 国信证券18日发布投资报告，给予世茂股份（600823.sh）"谨慎推荐"评级，具体分析如下： 定向增发注入资产的方案成功实施 今早公司发布公告称：向世茂BVI商业、北京世茂及世茂企业定向增发获得资产注入的方案已顺利完成，截至5月13日，资产交付及过户、股权登记等均已办理完毕，总股本由4.78亿股变动为11.71亿股，0813HK成为实际控制人。 完成时间超预期，显示公司有信心化解股本扩大导致的业绩摊薄 此前国信证券考虑到拟注资产的工程进度和实际控制人许荣茂先生对增发完成后的业绩承诺，认为增发注资在2010年完成对公司最有利，也最有可能。公司本次公告增发注资完成，时间上超出了国信证券预期，表明公司对项目的销售前景有良好预期，工程进度有望加快，今明两年的业绩释放或将超出国信证券此前预期。 强势转战商业地产，实现华丽变身 4月29日，公司与青岛世奥以9.11亿元联合竞得规划建面为24万平方米的青岛商业用地，公司拥有该地块75%权益。定向增发后，公司又增加了约400万平方米的商业地产项目（附表1），其中，接纳原BVI项目的成本相当低廉，相当于1698元/平方米的楼面地价，国信证券推测BVI所属绍兴项目今年内也有装入公司的可能（将以现金购买）。通过上述运作，公司与0813HK存在的同业竞争问题基本被消除，已变身成为一家具备持续开发能力、专业开发和经营商业地产的上市公司，未来有望成为商业地产上市公司的龙头。 未来三年业绩有望实现高增长 按增发后总股本（11.7亿股）摊薄，公司重估净值约22元/股，预计09-11年EPS分别为0. 30元、0.46元和0.59元，对应PE分别为22x、16 x和12 .7x，给予"谨慎推荐"评级。 风险提示 商业地产在经济形势不好的情况下，所受负面影响要远高于住宅，并且回暖速度相对住宅市场也要滞后。 々 国信证券：凯恩股份即将纳入电池业务维持"谨慎推荐"评级 凯恩股份（002012.sz）董事会公告拟收购集团电池公司78.80%的股权，以及拟非公开发行不超过4000万股股票发展该项业务。国信证券18日对此发布投资报告表示，维持公司"谨慎推荐"评级，具体分析如下： 收购集团电池业务及增发股票已准备就绪 自3月30日公司董事会公告拟收购集团电池业务并增发股票以做强做大该业务以来，公司已完成拟收购的凯恩电池有限公司股东全部权益价值评估报告、2008年度及2009年1~3月份财务审计报告、前次募集资金使用情况鉴证报告、非公开发行股票募集资金项目可行性研究报告及预案、第四届董事会第十九次会议决议和修改公司章程等，6月2日临时股东大会将就上述系列议案进行审议，表明公司对于收购集团电池业务及增发股票已经准备就绪。 最大限度收购电池公司股权并保障未来三年的盈利 3月30日公司公告拟收购集团持有电池公司60%的股权，今日公告又增加了对两名自然人所持电池公司股权的收购计划，包括收购吴雄鹰所持电池公司16.22%的股权和王重威所持电池公司2.58%的股权，即此次合计收购电池公司78.80%的股权，剩余股权21.20%由电池公司核心技术及管理人潘洪革持有。 评估机构以2009年3月31日为基准，认为资产基础法不能全部涵盖企业整体资产的完全价值，未能对商誉等无形资产单独进行评估而最终采用收益法确定6962.58万元的股东全部权益帐面价值的评估值为12244.75万元，增值率为75.87%。公司同时表示2009年4~12月、2010年和2011年电池公司预计净利润分别为1207.12万元、1692.71万元和2195.31万元，若届时不能完成，三个股权转让方将采取现金、补偿金或股票等方式对盈利差额部分进行补偿。 定向增发拟做大做强电池业务 公司拟对不超过10名的特定对象增发股票，发行量不超过4000万股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即8.51元/股。募集资金拟投入两个项目，一是增资电池公司实施新增年产能2.5亿节动力电池技改项目，该项目总投资31500万元，募集资金使用金额18000万元；二是增资电池公司实施车用动力电池新建项目，该项目总投资12000万元，募集资金使用金额7000万元。第一个项目将使公司目前镍氢电池产能扩大5倍，第二个项目则是公司尚未涉及的、被目前视为最具前景的新领域。 公司镍氢电池重要性能指标国内领先，产品呈高档化趋势且市场拓展值得期待 凯恩电池公司在国内市场上的主要竞争对手是比亚迪和河南环宇等，国家轻工业电池监督检测中心、轻工业化学电源研究所电池认证检测实验室2008年4月20日初具的检测报告显示，凯恩镍氢电池的高温搁置能力、高倍率放电性能和循环寿命指标明显领先，但缺点是成本较高，价格相对缺乏优势。 公司的主要产品正在由低端产品向大容量、高放电倍率的高端产品转变，即用于玩具、模型和剃须刀等对电池要求不高的产品的AAA系列电池收入占比逐年下降，由2006年的46%下降为2008年的15%，而用语吸尘器等小家电的AA系列产品的比重上升，至2008年达到近58%，用于电动工具等高功率电器的大电流放电型SC系列电池占比由2006年的不足2%提高到2008年的近20%。 2007年凯恩电池公司与伊莱克斯合作的逐步深入令其在国际市场上享有良好声誉，目前公司与摩托罗拉、飞利浦、百得、TTI等跨国公司的合作洽谈也在进行中，公司预计今年将取得突破性进展。 维持公司"谨慎推荐"评级 维持公司造纸业务2009~2011年EPS分别为0.11元、0.24元和0.35元的预测，按照公司对其未来三年电池业务净利润预测，公司增发后摊薄EPS分别为0.14元、0.26元和0.38元，维持公司"谨慎推荐"评级。 々 国泰君安：维持中国太保(601601)"谨慎增持"评级和20元目标价 国泰君安18日发布投资报告，维持中国太保（601601.sh）"谨慎增持"评级和20元目标价，具体分析如下： 4月寿险保费下降1.3%，降幅明显收窄。太保寿险4月单月实现保费收入49.08亿元，同比略降1.3%，远低于3月9%的降幅，降幅明显收窄。1-4月累计实现寿险保费收入248亿元，同比下降10.68%，低于1季度12.72%的降幅。太保产险4月产险收入32.31亿元，同比增长20.49%，略高于上月的20.27%，1-4月累计实现产险保费收入125亿元，同比增长18.78%，高于1季度的18.2%。 寿险结构调整虽未结束，但可能已经过了最难关。由于历史原因，太保寿险业务相对较弱，期缴比例较低。2007年和2008年前三季度，借助良好的资本市场环境和投资型保险产品，寿险发力，分别增长了34%和54%，但是，期缴比例低的问题并没有解决，2008年银保高达51%，而首年期缴保费仅占10%，是3家A股上市保险公司中最低的，随着市场环境的回调和银保渠道的收缩，结构调整的压力非常大。从2008年下半年开始，太保寿险将万能险结算利率从5.50%下降到了目前的3.85%，目前已基本上停止销售新的万能险保单，因此，自2008年10月起，太保寿险保费进入负增长时期，至2009年4月已经连续7个月负增长，去年11月达到谷底，负增长31%，此后保费降幅逐渐收窄，4月已经接近持平。随着基数的逐步下降以及万能险影响的减小，结构调整虽未结束，但可能已经度过了最难关。结构调整将为后续成长奠定坚实基础，有助于提升公司估值水平。在投资收益存在困局的情况下，作为对前期高速增长和历史欠账的一个反馈，结构调整是必须的，坚持这一调整思路，有助于保费的持续健康增长，同时也有助于业务价值的积累，从而逐渐消除制约公司估值水平提升的因素。 维持"谨慎增持"评级和20元目标价。虽然公司近期的业务数据不会很乐观，但金融中心建设对太保的业务结构调整和发展构成良好的政策和发展环境支撑，维持谨慎增持评级和20元目标价。々 海通证券：给予山推股份(000680)"增持"的投资建议 海通证券5月18日发布投资报告，针对山推股份（000680.SZ）16日公布关于摘牌完成对山东锐驰机械有限公司增资扩股的公告，给予该股"增持"的投资建议。 山东锐驰机械公司（简称"锐驰公司"）为山工集团控股子公司，锐驰公司各股东持股比例为：山工集团63.60%，本公司24.40%，泰安泰山重工有限公司12%。锐驰公司主要生产工程机械油缸，为山推股份推土机、小松山推挖掘机提供配套，2008年前10个月销售收入和净利润分别为1.31亿元和149.30万元，资产负债率为80.07%。 山推股份计划通过摘牌程序摘得锐驰公司的资产，对锐驰公司增资3057.15万元，占锐驰公司增资后注册资本4000万元的35%，现已实施，公司持股比例由24.4%增至51.02%，零部件配套能力进一步提高。 山推股份因原有厂址（山东济宁太白楼东路58号）场地限制无法满足现有的生产研发需要，因此将工厂搬迁至开发区（山东省济宁市327国道58号），导致其办公地址也在搬迁。公司新开发区主要生产大型推土机和零部件，因公司08年2月的配股项目实施产能进一步扩张。 海通证券指出，公司1季度业绩低于市场预期，毛利率下降较快，主要因为出口市场受阻导致产品结构发生变化，高附加值的大功率推土机销量下降，整体盈利能力下滑。2季度公司国内经营将会继续好转，目前跟踪数据4、5月份经营数据与3月份数据相近，但出口数据没有明显好转，期待下半年进一步好转。 海通证券预计2009－2011年公司每股收益为0.68元，0.77、0.91元，同比增长1.49%、13.24%和18.18%，2009年动态市盈率为16.29倍，估值有所低估，给予"增持"的投资建议。 々 海通证券：给予柳工(000528)"中性"评级 海通证券5月18日发布投资报告，通过对柳工（000528.SZ）的调研，给予该股"中性"评级。 海通证券指出，公司1季度业绩超预期的主要原因：（1）钢材等原材料价格大幅下跌，降低了成本压力，09年1季度钢材价格同比下降了40%以上；（2）公司08年提价4次，累计提价幅度7－8%;（3）1季度公司的主要销售市场西南、西北市场固定资产投资增速大幅增加，拉动了工程机械的市场需求，另外公司的装载机主要应用于重载物料的搬运，相比搬运松散物料的装载机产品来说受经济危机的影响较小。由此类推，09年2季度相比08年2季度钢材价格有进一步下跌，且09年2季度无09年1季度的消化存货压力，因此毛利率有进一步提升，预计综合毛利率可达20.5%-21%。 09年1季度财务费用达2897.85万元，同比增长135.31%，主要因为支付可转债利息和银行贷款增加所致。今年2季度公司可转债处于转股期，转股后支付可转债利息减少，但由于公司新产品研发开拓市场等贷款利息要增加（从公司应收账款和预付款项增加可以看出公司资金周转压力增大），我们预计财务费用全年仍要增加。此外海通证券也了解到为保证市场占有率和开拓市场，公司扩大了信用销售模式比例，目前信用销售模式占到了50－60%的比例。 海通证券获悉，公司4月份装载机销售3200台左右，略低于3月份（3600台），预计去年销量略低于去年，可达27000－28000台；挖掘机4月销售300余台，同比略有增长，环比下滑了12.86%，预计全年销售挖掘机3000台。叉车产品1季度销售600多台，目前每月销量100多台，全年预计销售2000多台，低于市场预期，主要因为叉车生产线去年刚投产，目前处于达产期。 公司去年收购的蚌埠起重机厂今年1季度销售汽车吊接近300台，增长16%以上，一期投入2.5亿元用于扩建，该起重机厂由蚌埠市区搬迁至开发区，预计扩建计划10月份竣工，主要生产的起重机吨位集中在8－25吨系列的，未来将研发60吨以下范围的汽车吊，计划最终建成年销售汽车吊20亿元以上的规模，可见公司对汽车起重机产品十分看好，将其作为未来3－5年新的利润增长点。 公司天津基地主要生产855系列的轻装物料装载机和推土机，由于是刚建成投产，目前855系列装载机产能为年产不到2000台，尚不构成实质性盈利贡献。 公司目前正处于集中转股期，海通证券预计公司股本未摊薄前今年上半年每股收益可达0.7元，摊薄后0.6元左右，预计公司可在今年上半年基本完成可转债的转股，全年每股收益摊薄后为0.93元、1.05元，今年动态P/E为19.83元，估值基本合理，给予"中性"的投资评级。此外海通给予的风险提示为：装载机市场的价格战信用销售比例扩大后的回款风险外贸市场不景气。 々 平安证券：中国人寿保费收入点评，维持"推荐"评级 平安证券5月18日发布投资报告，针对中国人寿（601628.SH）16日公布，2009年1月1日至2009年4月30日期间之未经审计累计原保险保费收入约为人民币1，260亿元。维持该股"推荐"评级。 公司1～4月份累计保费同比增长－1．6％，首现负增长；4月份单月保费为220亿元，同比增长－14．9％，连续2个月负增长。 保费增速放缓的原因：①银保业务08年3－4月份进入井喷式增长，造成高基数；②公司09年起将NBEV列入考核指标，推动业务从3－5年期缴向10年期缴转型。假设NBEV／FYP为7．4％，预计公司09年NBEV为160．65亿元，同比增长15．4％，折合每股0．57元。 采用5％长期投资回报率、10％贴现率和28．7倍新业务乘数假设，公司估值为7149亿元，折合每股25．3元。基准精算假设下，上个交易日收盘价隐含的09年P／EV2．3倍、新业务乘数24倍，平安证券维持"推荐"投资评级。 々 方正证券：下调中国石化(600028)至"增持"评级 方正证券5月18日发布投资报告，针对国家发改委研究员称油价会尽快上调，下调中国石化（600028.SH）至"增持"评级。 央视《经济半小时》节目引用国家发改委能源研究所研究员周大地发言称：油价上涨应该是近期很快就要面临的事实，他表示希望不要因为各种原因把这件事情时间拉得很长，成品油价格的水平国际化这个可能还是必要的一个措施。 5月8号，国家发改委发布《石油价格管理办法(试行)》，其中第六条规定，当国际市场原油连续22个工作日平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。事实上，在从3月24号到本周二的连续20个工作日内，布伦特、迪拜、辛塔三地原油连续移动加权均价较上次调价时的涨幅已经达到了13.41%，调价的硬件条件几乎已经具备。 方正证券认为，目前国家迟迟未上调成品油价格主要出于呵护目前来之不易的经济复苏迹象的目的。但是从另一方面讲，在国际成品油价格已经大幅上涨的情况下，迟迟不上调成品油价格只能为一些投机者创造了囤货居奇的时间差，同时也损害了政府的权威性并引起了市场对政策不透明性担忧。 方正证券同意成品油价格尽快上调的判断，但近期国家对成品油价格的上调速度低于其预期，同时引起了对未来在原油价格上涨情况下国家可能会通过压低成品油价格来呵护经济发展的担忧，方正证券下调中国石化至"增持"评级。 々 方正证券：中国国航4月份经营数据点评，维持"增持"评级 方正证券5月18日发布投资报告，针对中国国航（601111.SH）4月份经营数据，维持该股"增持"评级。 4月国航实现总周转量8.06亿吨公里，同比下降2.5%，环比上升0.2%。在国内客运持续回暖的情况下，公司业务量持续下降表明国际经济低迷对公司国际航线的影响仍然比较严重。客座率75.5%，环比上升1.5个百分。 4月当月实现旅客运输量325.4万人，同比上升11.9%，继续保持两位数增长；RPK完成59.2亿客公里，同比增长4.8%。公司客运的增长情况优于南航（600029.SH）。货邮运输量和RFTK的同比增速分别为-4.4%、-13.9%，较3月份的-7.7%、-15.9%有所收窄，符合方正证券前期认为货邮运输有好转迹象的判断，但目前国际经济并无明显的回升预期，公司货运的复苏情况还需进一步观察。 4月份的国内RTK同比增长14.5%，较3月份加快1.1个百分点，表现强劲，符合方正证券的预期。国际RTK延续两位数跌幅，同比下降15.8%，但远好于南航的-34.5%。其中，国内旅客运输量和RPK的同比增速分别为15.3%、16%，与3月份持平，国内客运回暖明显。预计在被抑制的需求释放以及随GDP自然增长的情况下，国内市场2009年将有较好表现。受甲型H1N1流感的影响，国际航线旅客运输量和RPK同比降幅进一步扩大至8.9%、11.1%。 4月国航在国内的运力投放有所减慢，国内ASK同比增速下降至19%，环比减少1.3%。运力增长快于需求增速令ASK与RPK剪刀差的同比增速虽然高达30.8%，但已远远低于3月份的57.2%；且环比下降了16%。由此，公司的国内客座率环比上升了3.1个百分点至78.2%。 5月份虽然有2008年同期的低基数效应，但"H1N1流感"的突发事件无疑将对旅客（尤其国际旅客）出行产生负面影响。目前我国已经确诊3例，1例病愈出院，国家对该事件的提前防范有助于控制疫情。当然，但该事件最终的影响程度还有待继续观察，将取决于疫情的扩散程度。公司国际航线较其他航空公司而言占比较大，因此受该事件的影响也较其他公司严重，但从目前的情况来看，负面影响不必过于悲观。 方正证券认为"H1N1流感"的突发事件对航空市场短期将产生负面影响，但并不会改变航空业的中长期发展趋势，维持公司"增持"的投资评级。 々 方正证券：宁沪高速4月份经营数据点评，维持"增持"评级 方正证券5月18日发布投资报告，针对宁沪高速（600377.SH）4月份经营数据，维持该股"增持"评级。 4月份沪宁高速江苏段车流量恢复了正增长，同比增幅1.2%，环比增幅9.2%。说明在宏观经济企稳的情况下，车流量得到了逐步恢复。广靖高速、锡澄高速的车流量同比下降11.4%、16.4%，降幅继续收窄。312国道沪宁段和宁连公路南京段的车流量持续低迷，4月份同比下降19.8%和36.8%，与3月份基本持平。 方正证券从公司了解到，4月份沪宁高速日均通行费收入975万元，同比增长0.6%，低于车流量的增速，说明货车占比有所下降。实际上，沪宁高速4月货车车流占比31.5%，同比下降了3%。方正证券维持前期判断，随着区域经济的影响，公司全年货车车流量占比下降1个百分点左右，单车收入也将随之小幅降低。 公司2009年的车流量将主要取决于宏观经济的运行情况。目前种种宏观经济数据显示，随着政府经济刺激政策的逐渐起效，我国实体经济正逐渐走出低谷。PMI指数4月份回升至53.5点，达到2008年4季度以来的新高。4月份城镇固定资产投资实际同比增长43.5%，创出2004年2月以来的单期增速新高；随着政府大规模投资的进一步落实，预计将推动中国经济更快增长。汽车销售量、商品房销售面积自2008年12月开始连续4个月回升。从公司路产所处的区域经济情况来看，也有所好转。1-4月份，江苏省的工业增加值累计同比增速增加0.7个百分点至11.3%；上海地区工业增加值同比降幅继续缩小。2009年区域经济的恢复情况或将好于方正证券的预期，由此，公司车流量有望继续回升。 虽然2009年区域经济趋缓将对公司车流量造成不利影响，但随着2008年众多不利因素的渐渐消失，公司业绩增长有一定保证。公司的稳定成长预期令其在经济回暖过程不明朗以及市场波动的情况下具备较好的防御性。另外，公司最近五年的股利支付率高达90.12%，具备高分红优势且将继续维持下去，进一步提升了安全边际。方正证券预计2009年、2010年EPS为0.34元、0.37元，维持"增持"投资评级。 方正证券指出公司存在的风险因素包括：区域经济下行对公司的负面影响加大；未来由于沪宁城铁的通车沪宁铁路将主要承担货运任务，届时可能分流沪宁高速的货车车流。 |
