| 养殖户对猪流感的恐慌情绪，促使近期生猪价加速下跌。同时，去年的母猪补栏行情导致09 年生猪存栏量逐月攀升和供应过剩。而双汇肉制品有独立于成本的定价能力，一季度平均价格同比甚至还略有提升。加上公司4 月份开始增加屠宰量和储备，我们认为至少未来1-2 个季度，公司的毛利率将继续攀升。政府若收储，公司可以获得补贴并扩大囤积规模，将成本锁定在低位。 猪流感正名肉类消费正在复苏 猪肉价格经过大幅下跌，不但绝对价格回到历史正常水平，而且相对其他肉类已经有一定的价格优势。同时4 月份零售数据的好转，也在显示经济的好转正在传导到消费。未来生猪的屠宰量若回到正常水平，将至少有65%的增长空间。为猪流感正名后对消费的影响已经大大削弱。 国外肉制品龙头股价都已大幅反弹 美国肉制品行业巨头如 Smithfield 等在墨西哥都有一定的生猪养殖业务。但在证实H1N1 甲型流感并不对生猪传播之后，股价都反弹到了出事之前的水平之上，甚至跑过了同期的S&P500 指数。这显示市场对流感或有过度的反应。 风险提示 双汇发展（000895）(进入该股吧，新版行情)对主要上游原料生猪缺乏控制力，使得其面临一定的食品安全风险。 估值低廉 维持“推荐”评级 我们预计 09-11 年公司的EPS 分别为1.46、1.83、2.36 元，当前股价对应的市盈率分别为23、19 和15 倍。08 年集团整体的净利润(含少数股东损益)，是股份公司的近一倍。虽然资产注入和整体上市尚未提上日程，但大方向是确定的。我们认为公司09 年动态市盈率可以给到30 倍，对应6 个月目标价43.7 元。相对目前股价还有30%的空间，维持“推荐”评级。 |
