| 1季度净息差超常规下跌： 一季度银行业净息差发生明显下跌。上市银行算术平均净息差为2.35%，比2008年降低了67BP，比2008年1季度更降低了80BP。降幅明显高于我们预期的41BP。 净息差的超跌多源于周期性因素： 我们认为，从08年4季度货币政策急速转向之后，银行的流动性显著充裕，配置压力巨大，即使加大贷款投放仍无法缓解。加上债券收益率的大幅下降，这是造成当前银行净息差超跌的背景。 超跌的原因在于：（1）放贷压力导致银行不得不提前为客户办理借新还旧，使其享受低利率；（2）主动信贷投放导致M2增速领先M1，剪刀差的扩大强化了存款定期化趋势；（3）为防范利率上行风险，银行降低了资金业务久期；（4）向高端客户移动+议价能力下降。（5）按揭七折。 修复前景：净息差已经进入中期上升通道： 超跌的五个因素中，除了按揭七折之外，皆可能为银行净息差的修复提供空间。我们认为，当前已经或者即将开始发挥作用的催化剂包括存贷款充定价以及民间投资的启动，其中后者将有利于贷款收益率的提升。 此外，通货膨胀预期和存款的再次活期化也都是值得期待的催化因素。我研究所宏观方面预计5月份CPI将调头向上，并在8月份转正，同时我们认为三季度存款活期化趋势也将确立，这将为净息差中期内进一步修复提供动力。 积极增持进入复苏阶段的银行股： 目前银行贷款质量已不应成为担忧的对象，随着净息差的修复，银行业绩的同比增速将在2季度保持稳定，而从3季度开始加速，预计全年增长10%。板块估值具备明显优势，建议积极增持。 根据逻辑（1）在中等风险客户方面拥有优势的银行；（2）活期存款占比降幅大的银行；（3）战略领先的银行，推荐民生、兴业、浦发和招行。 |
