| 中国证券网消息 联合证券：给予通富微电(10.05,0.34,3.50%)“中性”评级 联合证券18日发布投资报告，给予通富微电（002156.sz）“中性”评级，具体分析如下： 1）通富微电为集成电路封装测试代工型企业。公司封测规模在内资控股企业中居第一位，领先于长电科技(4.84,0.09,1.89%)、华天科技(7.65,0.11,1.46%)。 2）代工模式以客户为本，不面向终端需求。与芯片制造企业相比，毛利率低10%左右，但存货风险远低。获得客户订单需严格认证，一般客户需半年，国际客户需要长达1.5-2年。三家封测企业客户结构不同，公司拥有国外优质客户，60%-70%为外单。 3）订单规模扩大推动收入增长，表现为封装量的增长。封装产能提升依靠资本支出，公司年平均支出2-3亿元构建固定资产。未来收入增长一是原有产品类型封装量的增长；二是BGA、CSP 等高端订单转移。 4）行业技术进步体现为封装形式变化，BGA、CSP是市场的主要增长点。封测企业利润水平取决于产品结构，以封装形式划分。高端产品毛利率可以达到25-30%，低端只有10%左右。内资三家企业主要生产DIP、SOP、QFP等中低端产品，公司在MCM 系列具备优势。 5）预计公司09-11 年收入分别为11.0、12.9 和15.8 亿元，归属于母公司净利润为0.65、0.91 和1.15 亿元，EPS为0.24、0.34 和0.44 元。目前股价对应09 年市盈率39 倍，若剔除国家补贴影响，对应市盈率为71 倍，给予“中性”评级。 联合证券：维持长江电力(15.17,0.82,5.71%)“增持”评级 联合证券18日发布投资报告，维持长江电力（600900.sh）“增持”评级。 长江电力（600900.sh）公布重大重组议案，本次拟收购的资产包括：1、三峡工程发电资产中9#至26#共18 台单机容量70 万kw、合计1260万kw 的发电机组及对应的大坝、发电厂房、共用发电设施（含装机容量为2X5 万kw的电源电站）等主体发电资产，以及与发电业务直接相关的生产性设施，包括坝区通讯调度大楼、西坝办公大楼及三峡坝区供水、供电、仓储和水文站等生产配套设施。2、六家辅助生产专业化公司（总资产额7.35亿元）。标的资产评估值1075 亿元，对价支付方式包括承接500亿元债务、向大股东非公开发行15.52亿股（每股12.89 元）、支付200 亿元现金。 联合证券表示，重组方案支撑当前股价，具体分析如下： 1、本次收购对长江电力盈利的影响：（1）单机发电量有所下降，原来8台机组是三峡机组中分配电量最高的，平均单机年发电量33-34亿kwh，而三峡所有机组平均后约31-32亿kwh，不过，蓄水高度的增加会提高这一指标；（2）增加办公大楼及六家辅助公司等非盈利或盈利低资产，将增加公司折旧，使毛利率有所下降；（3）债务承接将增加公司财务费用。 2、未来长江电力还将不断收购三峡总公司水电资产。地下电站6 台70万千瓦机组将于2011-2012年投产、金沙江梯级电站正在建设中，未来这些资产也将通过收购方式注入长江电力。作为三峡总公司的融资平台，在金沙江梯级电站2015-2020年竣工之前，不断巨额的资本支出使投资者在这段时间内的回报较低（股息率在含税1.5%左右），但随着时间的推移，投资回报将越来越高，因此，长江电力是非常好的长期投资品种。 3、假设2009 年6 月30 日完成收购，联合证券预测长江电力2009-2010 年每股收益为0.55 元、0.67 元，对应市盈率为26.6倍和21.9倍，联合证券认为在合理估值范围之内，这一收购方案还是充分考虑到流通股东的利益，对当前的价格有较强的支撑。维持“增持”评级。 |
