| 中国证券网消息 国泰君安：上调长江电力(15.15,0.80,5.57%)评级至“增持”，复牌后目标价位16-17 元 针对长江电力（600900.sh）整体上市方案出炉，国泰君安18日发布投资报告，上调长江电力评级至“增持”，复牌后目标价位16-17 元。 长江电力上周六发布公告，拟以承接债务、向三峡总公司非公开发行股份和支付现金的方式，收购控股股东三峡总公司持有的目标资产。 本次交易的目标资产包括三峡工程发电资产和辅助生产专业化公司股权。具体是：三峡电站9#至26#共18台单机容量为70万千瓦、合计装机容量为1260万千瓦的发电机组及对应的大坝、发电厂房、共用发电设施(含装机容量为2×5万千瓦的电源电站)等发电资产，以及与发电业务直接相关的生产性设施；6家为水电工程建设和电力生产提供设备管理、招标等服务的辅助生产专业化公司。 本次交易的目标资产初步评估值约为1075亿元。长江电力支付的对价包括承接债务、非公开发行股份和支付现金，具体内容包括三方面：其一，承接与目标资产相关的债务约500亿元，包括三峡债、外汇借款和人民币借款；其二，2008年5月8日长江电力停牌前20个交易日股票均价并经过除息调整的价格12.89元/股，向三峡总公司非公开发行股份约15.52亿股，三峡总公司以其持有的、评估价值约200亿元的部分目标资产认购发行的全部股份，若 在定价基准日至发行日期间发生除权、除息，发行数量将相应调整，具体发行股份数量由三峡总公司和长江电力双方另行签署补充协议予以确定；其三，向三峡总公司支付现金约375亿元，即期支付现金200亿元，剩余现金在交割日后一年内支付给三峡总公司。 国泰君安点评如下： 本次整体上市方案中所涉及收购资产的未经审计的账面净值约838 亿元，（其中：拟收购三峡工程发电资产的账面值约833亿元，辅助生产专业化公司归属于母公司所有者权益账面值约5 亿元）。资产评估日目标资产的初步评估值约1075 亿元，评估增值率28.3%； 本次长江电力整体上市停牌后历经一年时间的沟通、调整，最终方案较好的保护了股东利益。公司公布预案中对地下电站和金沙江在建、拟建电站亦有所提及——“在地下电站首批机组投产发电前完成注入；金沙江下游梯级电站在本次交易中暂不出售给公司，其未来交易时间和交易方式由双方根据国家有关政策规定另行约定”。2011年之后公司的成长性仍将有保证，但公司未来的成长除向大股东进行关联收购外，更应着眼于公司良好的投资能力带来的外部收购机会； 本次资产收购完成后，长江电力控股水电装机将由此前的832 万千瓦跃升至2092万千瓦，规模增加152%，成为名副其实的世界最大水电公司，亦毫无悬念地巩固了A 股电力板块龙头地位； 假设三峡工程发电量达到设计值847 亿千瓦时、葛洲坝(11.16,0.30,2.76%)电站发电量170 亿千瓦时、电价不做调整、长期股权投资部分投资收益约5-6亿元、金融资产不产生投资收益、不考虑2011 年收购地下电站事宜，2009、2010、2011 年公司每股收益分别为0.6、0.75、0.77元，目前2010、2011 动态市盈率分别为19.5、19 倍，PB 约2.7倍。公司水电龙头地位稳固，业绩可预测性强，虽短期成长性存疑但长期无虞（公司有着成功、高效的对外投资历史，可以部分解决2010年成长性问题）。上调评级至“增持”，复牌后目标价位16-17 元。 第[1] 国泰君安：焦煤价格触底，上调行业投资评级至“增持” 国泰君安18日发布行业分析报告表示，焦煤价格触底，上调焦煤子行业投资评级至“增持”，具体分析如下： 山西减产，5省大幅增产。1季度内蒙古、贵州、陕西、新疆、安徽是5大增产省份，合计占增量的80%以上，山西、河南是主要的减产省份。内蒙古、新疆、陕西、贵州等增产幅度较大的省份，乡镇煤矿的占比较高，而乡镇煤矿≠小煤矿，北方省区除山西外，内蒙古、陕西、新疆等开采条件较好的省区，乡镇煤矿规模较大，政府的调控力弱。 需求回暖。钢材价格则在经历连续10周下跌后，从5月1日后出现回升。钢铁产能较为集中的唐山地区目前焦炭较紧缺，开滦股份(32.71,0.48,1.49%)焦炭提价100元后仍供不应求，但目前钢铁的承受力有限，焦炭继续提价的空间仍待钢价的持续上涨；直供电厂耗煤在3月1日以来经历连续9周的下降后，在5月10日首次出现回升，随着钢厂以及相关产业产能利用率的提高，电力行业对动力煤的需求趋势有望转好。 动力煤进口仍有套利空间，焦煤国内外价格接轨。国际海运费近期反弹，澳西-日本月份上半月均价创08年10月份以来新高，月环比涨幅16.41%。运输费用的上涨使进口煤竞争力有所减弱，但当前动力煤进口仍有套利空间。考虑运费后，5月上旬澳煤到岸价格仍较国内高25美元/吨，这一差额较08年10月、11月的差价缩小5美元左右，但仍为历史较高水平，焦煤到岸价格1100元/吨，国内外价差完全弥合。 动力煤短期坚挺，中期仍面临压力。对动力煤需求的担心已经退居次位，短期内山西小煤矿复产进度缓慢，旺季临近，动力煤价格有望维持坚挺。但中长期来看，动力煤在供给侧仍面临内忧外患，国泰君安对动力煤中长期价格仍相对谨慎。 焦煤价格底部确认。焦煤供给面山西临汾、吕梁、古交等焦煤主产区的小煤矿复产进度依然缓慢，国内供给依然没有太大的提升空间，国内外价格接轨进口动力减弱；需求面钢铁、焦炭产能利用率回升、通过焦钢间接出口继续恶化可能性不大，目前价格获强力支撑。 上调焦煤子行业投资评级至“增持”。基于焦煤价格止跌并可能小幅回升的判断，国泰君安认为焦煤子行业盈利预测和估值水平都存在上调的空间，上调焦煤子行业的投资评级，相应上调西山煤电(25.52,-0.48,-1.85%)、盘江股份(22.54,-0.45,-1.96%)、开滦股份评级至“增持”，上调潞安环能(37.80,-0.60,-1.56%)、平煤股份(32.56,0.32,0.99%)至“谨慎增持”。动力煤消化新增产能仍需时日，考虑到动力煤公司的权重，国泰君安对整体行业及动力煤子行业仍维持“中性”评级，动力煤价格低位徘徊，产能扩张较大的公司有望实现盈利增长，动力煤的优选品种为大同煤业(34.56,0.21,0.61%)和国投新集(14.50,0.20,1.40%)。 国泰君安：维持中国太保(17.28,-0.38,-2.15%)“谨慎增持”评级和20元目标价 国泰君安18日发布投资报告，维持中国太保（601601.sh）“谨慎增持”评级和20元目标价，具体分析如下： 4月寿险保费下降1.3%，降幅明显收窄。太保寿险4月单月实现保费收入49.08亿元，同比略降1.3%，远低于3月9%的降幅，降幅明显收窄。1-4月累计实现寿险保费收入248亿元，同比下降10.68%，低于1季度12.72%的降幅。太保产险4月产险收入32.31亿元，同比增长20.49%，略高于上月的20.27%，1-4月累计实现产险保费收入125亿元，同比增长18.78%，高于1季度的18.2%。 寿险结构调整虽未结束，但可能已经过了最难关。由于历史原因，太保寿险业务相对较弱，期缴比例较低。2007年和2008年前三季度，借助良好的资本市场环境和投资型保险产品，寿险发力，分别增长了34%和54%，但是，期缴比例低的问题并没有解决，2008年银保高达51%，而首年期缴保费仅占10%，是3家A股上市保险公司中最低的，随着市场环境的回调和银保渠道的收缩，结构调整的压力非常大。从2008年下半年开始，太保寿险将万能险结算利率从5.50%下降到了目前的3.85%，目前已基本上停止销售新的万能险保单，因此，自2008年10月起，太保寿险保费进入负增长时期，至2009年4月已经连续7个月负增长，去年11月达到谷底，负增长31%，此后保费降幅逐渐收窄，4月已经接近持平。随着基数的逐步下降以及万能险影响的减小，结构调整虽未结束，但可能已经度过了最难关。结构调整将为后续成长奠定坚实基础，有助于提升公司估值水平。在投资收益存在困局的情况下，作为对前期高速增长和历史欠账的一个反馈，结构调整是必须的，坚持这一调整思路，有助于保费的持续健康增长，同时也有助于业务价值的积累，从而逐渐消除制约公司估值水平提升的因素。 维持“谨慎增持”评级和20元目标价。虽然公司近期的业务数据不会很乐观，但金融中心建设对太保的业务结构调整和发展构成良好的政策和发展环境支撑，维持谨慎增持评级和20元目标价。 |
