| 近日，汽车工业协会公布4月汽车产销数据，整个行业在国家政策以及终端市场需求的推动下，继续保持产销量的双增长。汽车行业复苏将带来什么投资机会？相信投资者都很关心。 乘用车继续高增长 4月份轿车销量同比和环比分别增长33.04%和8.34%，销量创月度历史新高。轿车超过30%的高同比增长率，平安证券认为由多因素造成：去年同期基数较低；2008年底厂商排产谨慎、压缩库存导致供求失衡、终端价格上升，刺激购买；国家相关政策刺激下，宏观经济先行指标PMI自2008年11月以来逐月回升，经济的见底好转增强了社会消费信心和轿车购买力。长城证券则认为，我国乘用车目前尚处“进入家庭阶段”，未来一段时间能继续快速增长；国家政策一定程度上降低了购车及使用成本；价格持续降低。这三因素作用下，乘用车行业复苏成为必然。 4月份商用车销量同比增长1.38%。各细分行业仍冷暖不均：大中客销量环比有所回暖；重卡销量环比小幅增长，恢复至正常水平；轻卡则受政策刺激成为商用车销量增长的主要推动力。中原证券认为，燃油税费改革和“汽车下乡”使轻卡销量较好地增长并偏向高端化。7月3.5吨以下轻卡实行国三排放标准将加强这一趋势。建议关注拥有中高端轻卡业务的江铃汽车和福田汽车。 对于商用车未来销量，中金公司预计，大中客车因下游需求萎靡、上年同期基数较高，09年上半年销量和同比增速都将维持在较低水平；3-5月是重卡销售旺季，预计未来销售将继续维持高位，但销量反弹的高度有赖物流市场的复苏。 中高档轿车复苏提升行业利润 从细分市场看，4月份A00和A级车的销量增速明显高于其他车型，C及C级以上轿车销量反弹。中金公司认为低端车型仍是拉动轿车销量快速增长的主要动力，而中高档车销量的明显回暖，说明财富效应的刺激作用开始显现。在市场消费信心加强的背景下，中高档轿车的消费具备一定刚性，5月份存在继续反弹的可能。 对于轿车未来销量的增长，中金公司认为，目前轿车厂商环节持有库存仅占行业近六个月平均销量的9%，为04年来的最低水平，低库存带来较小的降价压力和流通环节补库或将带来销量增长。平安证券认为，08年下半年，部分消费者因对经济和收入预期悲观而推迟购车，在经济预期向好的背景下，推迟或抑制的需求将得以释放，目前市场还有约31万辆推迟购买力要在今后几个月消化，乐观估计，今后三个月轿车销量增速在30%以上的可能较大。 业内对轿车未来需求增量的区域存在较大分歧。银河证券认为，未来需求新增量将主要来源于二、三线地区汽车消费的释放。一线地区因受道路交通约束及城市内轿车使用成本上升，汽车消费受到抑制，二、三线地区地域辽阔，使用成本相对较低，乘用车普及率尚处较低水平，将成为未来乘用车需求新的增长点。中金公司认为，内陆地区二、三线城市，在本轮金融危机之前已现轿车消费热潮，加之受金融危机冲击较小，未来将呈现较高上牌量。 平安证券则认为，从保有量增速看，二、三线城市增速确实高于北京、上海等一线城市，但轿车增量的2/3仍是由一线城市提供。且从居民收入水平、消费行为特征及历史数据看，中高档轿车的增长仍然依靠沿海经济发达地区，在相当长一段时间内，一线城市仍是中高档轿车增量的主贡献地区。 零部件行业投资机会显现 长城证券认为，轿车行业在政策推动下已安然度过08年阶段高点，且4月份继续大幅增长，行业未来增长仍较乐观，零部件因处轿车行业上游，其复苏时点将相对落后2-3个月，随着汽车行业的复苏，未来零部件行业经营状况将大幅好转。考虑到零部件在行业快速增长阶段其成长性和估值中枢要高于轿车，建议关注零部件公司宁波华翔、中鼎股份、万丰奥威，以及轿车公司一汽轿车、上海汽车。 平安证券认为，轿车业的生产、消费特性致使其利润波动明显。而零部件企业通常专注于某一配件领域，易于在某细分领域形成自己的核心竞争力；具有明显的轻资产特征，产出单位利润所需的投入较少，利润较轿车更稳定，资产报酬率相对更高。中高端轿车的复苏，零部件公司有望从中大幅受益。建议关注福耀玻璃、巴士股份、宁波华翔、中鼎股份、东安动力。 联合证券预计，随着中高级轿车市场的复苏和小排量轿车井喷态势的延续，二季度轿车行业将实现可观的盈利增长，全年业绩存在超预期可能，而主要零部件公司低于20倍的PE估值水平意味着更高的投资安全边际。未来1个季度，零部件公司获取超额收益的机会较大。结合低估值、行业增长受益程度和未来成长空间，推荐东安动力、巴士股份、福耀玻璃、中鼎股份。此外，维持对上海汽车、一汽轿车、长安汽车的“增持”评级。 |
