| 公司主要看点： （1）技术优势：上海焦化采用的是技术要求较高的德士古水煤浆气化技术，国内采用此技术的还有华鲁恒升。德士古水煤浆气化技术对气化用煤没有特殊要求，煤种适应性强，可采用资源丰富、分布广泛的烟煤或褐煤，并对粒度、灰分和含硫量有较大的兼容性。华鲁恒升采用水煤浆技术后，原料由原来的块煤改为烟煤，每吨煤节约成本300 元/吨左右，因此华鲁恒升毛利率处于煤头尿素上市公司中最高水平，甚至达到部分气头尿素公司的毛利水平，在尿素产能严重过剩的背景下，华路恒升盈利能力仍然十分稳定。上海焦化拥有此项技术，在甲醇成产方面也将拥有明显成本优势，在未来甲醇产能过剩预期下，其经济规模和成本优势将会更加明显。 （2）受益于油价反弹：发展煤化工产业主要是为了降低我国原油的对外依存度，缓解国内石油供需矛盾，并且煤化工产品的价格优势也需要在国际原油价格持续高位运行时才能体现出来。09 年一季度，国际原油价格多在50 美元/桶左右震荡，此时煤化工产品毫无价格优势而言。不过近期由于国际经济形势并没有继续恶化趋势，再加上美国原油库存处于历史高位，国际原油价格出现反弹。随着经济的缓慢复苏，国际原油价格不会长时间处于60美元/桶以下的低位，一旦原油价格大幅反弹，公司将是受益于油价反弹的投资标的。 （3）重组后PB值低于行业平均水平: 公告里显示，重组完成后，08 年公司每股收益将由-0..2 元增至为0.04 元，每股净资产将由2.07 增至5.32 元。在目前经济情势下，重组后公司近期盈利能力很难有大幅度的改善，但是原油价格持续反弹，公司的盈利能力将显著转好。如果按每股净资产5.32 元，09 年5 月14 日三爱富收盘价8.05 元来测算，PB值为1.5 倍，低于同属煤化工行业PB平均水平（威远生化PB6.22、云维股份PB2.86、远兴能源PB3.88、丹化科技PB29.36），如果按2 倍PB计算，公司的目标股价（6 个月）为10.6 元，较目前仍有30%的上涨空间。 投资建议：综上分析，我们给予“买入”的投资评级。 |
