| 兴业证券于近日赴江苏扬州调研了扬农化工(34.01,-0.20,-0.58%)，参加公司股东大会并与公司管理层交流，重点了解公司各类产品的发展前景和战略规划。15日，兴业证券发布投资报告表示，公司产品推陈出新，增长动力充沛，维持扬农化工（600486.sh）“推荐”的投资评级，具体分析如下： 卫生菊酯是扬农化工具有传统优势的业务领域。2008 年起，由于国内部分厂家侵权生产国外企业的专利产品，令扬农的部分卫生菊酯产品销售受到冲击。针对新形势，公司适时推出效率更高的新产品，兴业证券预计，到09 年下半年，侵权产品对公司卫生菊酯业务的冲击将被消除；2010 年公司的卫生菊酯市场占有率将回升至70%左右的水平。 农用菊酯是扬农化工近年来着力开拓的领域，近几年市场占有率快速提高。兴业证券预期未来几年扬农化工的农用菊酯业务仍能保持较快增长，主要原因在于：（1）扬农在农用菊酯领域的国内外市场占有率目前为30%左右，仍有较大提升空间；（2）五种高毒有机磷农药退出市场后，高效低毒农药的替代进程仍处于进行时，农用菊酯在杀虫剂行业的市场份额也有进一步提升的空间。 08 年1 季度，扬农化工1 万吨/年草甘膦装置投产，而在建中的3 万吨/年草甘膦项目是公司拟增发募集资金投向的项目，预计09 年内投产。当前草甘膦行业处于低谷，不可避免地将影响扬农草甘膦业务的盈利水平，但是兴业证券认为，长期看发展草甘膦业务对扬农而言具有“范围经济”的效应。由于主要订单采取与国外客户订立长期合同保证销量、同时采用成本加合理利润的定价模式，因此草甘膦项目的盈利前景是明确的。 麦草畏是扬农化工07 年增发的募集资金项目之一，产能1000 吨/年，目前产能利用率在50%左右。据兴业证券了解，国外正在开发的抗麦草畏转基因种子已有实质性进展，而草甘膦和麦草畏的复配农药制剂也正在积极开发中。若相应产品推广顺利，今后几年内麦草畏的全球需求将有爆发性增长。因此麦草畏有潜力成为扬农的主力品种之一。当然，这一进程能否如预期演化还存在一定的不确定性，对此兴业证券将保持关注。 作为研发驱动型的化工企业，扬农化工在研发上一直保持较高的投入，公司的成熟产品和在研产品储备丰富。基于做全球综合性农药企业的发展战略，除了传统的菊酯领域之外，公司的新产品开发涵盖了在非菊酯类杀虫剂、除草剂和杀菌剂等各领域，将为未来的业务成长提供持续动力。 兴业证券暂不考虑增发因素的影响，维持公司09-11 年EPS 分别为1.80、2.29 和2.84 元的预测。基于公司稳健的财务政策和充沛的经营性现金流，兴业证券认为应该给予一定的估值溢价。维持“推荐”的投资评级。 |
