| 利润率高的个险渠道保费出现加速增长，但受低利润的银保大幅负增长拖累总保费仍略负增长，保单增长结构非常良好。从保费结构来看，由于收缩了万能险(去年银保渠道卖的主要是万能产品)，导致利润率低的银保渠道保费持续大幅负增长，这是总保费负增长主要原因，但同时使得银保占比出现较大下降。2008 年底银保保费占总保费51%，我们预计目前银保保费占比40-45%，业务结构出现明显改善，预计4 月银保保费仍然负增长25%以上。 随着万能险调整结束，我们最为关注的个险新单业务4 月如预期出现加速增长(我们在2009 年2 月16 日中国太保1 月份保费收入点评中指出“收缩万能险产品的影响还将持续到今年一季度，但从二季度开始公司个险渠道新单保费将出现较快速的增长”)。随着个险新单加速增长和个险续期保费稳定增长，个险渠道保费占比稳定上升，我们预期占比从去年底39%上升到接近45%，占比会略高于银保渠道保费。由于银保保费仍负增长25%以上，而总保费同比基本持平，我们预计个险保费(包括个险新单和续期保费)增长25%以上，其中个险新单增速可能超过40%，个险新单出现加速增长。 中国太保产品策略是专注于保障型产品和长期储蓄型产品，大力发展核心业务，即期交分红和传统产品。我们了解到2009年前4 个月期交分红和传统产品均出现高速增长，而随着同期万能险基数在4 月份消失，个险新单加速增长也是预期之中。我们认为公司未来期交分红和传统仍将继续保持快速增长，因此继续看好公司个险新单和新业务价值的快速增长，保守预计公司全年新业务价值增长15%，但新业务价值增速很可能超出此预期。 |
