| 投资要点： 美国IT企业海外业务出现收缩。我们对美国的IT行业和大型IT公司研究发现，在面临金融危机后，美国的IT公司为抵御经济下滑带来的风险，采用了裁员和业务缩减等主动性收缩，另外，由于美国国内经济的低迷以及税收政策的改革也导致了美国IT公司业务的被动收缩。在业务收缩的选择上，美国IT公司对是收缩本土业务还是收缩海外业务没有明显的倾向。 美国IT公司业务收缩增大了我国IT企业的市场空间。美国IT企业在我国市场的业务收缩并不代表我国IT行业的需求大幅放缓，无论是计算机软件还是硬件行业未来仍有较大的发展空间。同时美国IT企业收缩所留下的市场空间将对我国IT企业产生积极的影响。 08年计算机行业上市公司的业绩显示软件受经济下滑冲击的负面影响最小。在面对金融危机引发的经济下滑时，软件子行业收入增速不降反升，显示了软件行业下游需求的充裕和稳定。此外，在软件和系统集成子行业的带动下，08年计算机行业的盈利能力有所改善，但由于硬件行业业绩的下降幅度过大，导致整个行业08年净利润负增长。 存在风险： 存在由于我国IT企业实力不足导致无法获得因美国IT企业业务收缩所留下的市场。 综合评价及评级调整： 虽然08年硬件行业业绩出现了大幅下滑，但我们认为硬件行业已经到了最坏的时刻，未来在市场空间增大，竞争减弱，以及技术换代的带动下，该行业的盈利情况将明显改善，在年初将硬件行业的评级调升为“中性”后，我们继续维持这个评级。对未来因美国等国际IT企业收缩业务规模受益最大的软件行业调升投资评级至“推荐”。 重点上市公司点评及投资评级 青岛软控（002073） 公司连续三年收入增速超过40％，且呈逐年放大的趋势，连续两年净利润增速超过50％，公司的成长性清晰凸显。 需求仍有较大空间。公司未来需求主要来自于轮胎子午化率的提高，汽车保有量的增加，下游行业的复苏所带来的轮胎设备的投资以及配料称量机、内衬层系统等设备在食品和化工等行业推广所产生的需求。预计公司在09和10年将获得充足的订单，影响公司收入增速的主要因素将是公司的产能。 未来业绩增速可期。公司有稳定的期间费用率，较为稳定的毛利率，稳定的税收优惠，同时公司也不存在交易性金融资产，公司持有的赛轮股份公司的股权比重较小，赛轮公司盈利能力一般，公司未来从赛轮股份公司获得的投资收益对公司的利润贡献影响非常有限，因此影响公司最终业绩水平的将是公司的收入增速。我们认为公司产品未来三年仍将会有较大的需求空间，影响公司收入增速的制约因素主要是公司产能状况。公司定向增发4500万股用于建设胶州科研和制造基地项目的申请已获证监会审核通过，该项目到2012年达产时将会明显改善公司的产能状况。 与同类行业应用软件服务提供商和行业系统集成商相比，近两年公司的成长性非常突出。此外，公司稳定的财务结构，以及未来需求仍有较大空间，保证了公司未来2－3年的业绩将继续呈现高速增长。我们假设公司增发4500万股的计划在今年4月底实施，公司09年和10年的EPS分别是0.99，1.29元，对应动态PE分别为15.63倍和11.97倍，远低于行业目前平均的31倍的市盈率水平，给予公司“推荐”评级。 宝信软件（600845） 成长性突出。公司连续连续三年净利润增速保持30％以上。 非钢业务拓展加速，非宝钢业务收入比重上升。08年，公司积极拓展非钢业务，在软件工程和开发领域启动实施西南铝和厦顺铝业两个信息化项目,获得了福州炼化的MES项目，进入石化领域，同时，在智能交通领域公司平稳推进成都地铁一号线综合监控系统项目，公司在此领域的市场地位和竞争能力都明显增强。此外公司也积极拓展与其它钢铁公司的业务，为多家钢铁公司提供MES系统和三电总包服务，公司08年来自于宝钢集团同一控制主体下的关联交易收入占总收入比重为54.33％，较07年大幅下降5个百分点。我们预计未来非刚业务的快速发展和在钢铁行业服务客户的多样化将成为公司未来收入增长的重要驱动力。 公司的主要客户均为大型钢铁企业集团或股份制公司，这些客户存在一定的盈利安全边际，需求和回款有保证。此外，公司的非钢业务的快速增长，也将带动公司业绩的提升，预计09年公司整体收入增速为15％左右。同时考虑到公司成本费用控制的能力，以及高毛利业务收入比重在09年的提高，公司未来的净利增速仍会高于收入增速。我们预计公司09年和10年的每股收益分别为0.86元和1.07元，对应21.95倍和17.69倍的市盈率，继续给予公司“谨慎推荐”评级。 用友软件（600588） 公司除北京银行外的可交易金融资产已经微乎其微，未来对公司业绩影响也将在可控的范围之内。09年公司经营情况将出现明显的改善。公司是国内软件厂商SOA的先行者，拥有全球第一款完全基于面向服务架构（SOA）的企业管理软件U9，目前U9已经进入快速成长阶段，公司的核心竞争能力得到极大提升。外延式发展明显加快，近一年共并购8家企业，其中巨资收购方正春元和特博深信息科技，将大幅提高公司的盈利能力。3％的股权激励计划已经开始实施，保证核心管理团队和核心员工的稳定性。公司销售渠道的强化，销售方式的改变，符合当前管理软件行业的发展特点，增强公司的竞争能力。在市场弱势的情况下，我们更看好有清晰的产品结构，稳定的客户来源，有执行力的领导团队的用友软件作为防御型的投资品种。 |
