| 投资要点： 08年报、09年1季度报：毛利率下滑，区域分化明显。（1）08年4季度水泥板块毛利率、净利润率分别同比下滑5.35、4.13个百分点；09年1季度延续了这一下滑趋势。毛利率下滑的原因在于原燃料价格上涨、需求增速下滑、产能释放。（2）从1季度区域水泥板块上市公司毛利率看，华北、中南、华东等3地区均出现小幅下滑，华南、华中毛利率的下滑得到持续，而西北水泥公司毛利率持续攀升。 固定资产投资创新高，房地产投资好于预期。（1）1-4月城镇固定资产投资同比增长30.5%，创两年半以来新高；新开工项目计划投资高速增长有望继续推高固定资产投资增速。（2）4月房地产投资同比增长6.4%。在房地产市场回暖背景下，房地产投资有望进一步超预期增长。 水泥产量稳步增长，价格略有提升。（1）1-4月水泥产量同比增长13.69%，考虑到基建投资逐步启动，预期水泥产量或在6月后快速增长。（2）4月重点联系企业P.o42.5级水泥价格环比上涨10.91元/吨，涨幅为3.5%；其中西北、华北、东北地区因气温回升水泥需求启动使得价格环比提升，华东、华南、西南地区水泥价格延续跌势。 存在风险： 重点公司09年PE均值21.5倍，目前股价基本反应了行业未来的增长预期；水泥产能释放对供给造成的压力。 投资建议与评级： 维持“谨慎推荐”评级：随着基础设施和重点工程建设推进，且房地产投资有望超预期增长；预计下半年水泥景气度好于上半年。 关注两类投资机会：（1）受益水泥价格反弹较大的3大龙头：海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；（2）增长确定性较强的西北水泥：赛马实业、祁连山、天山股份。 |
