| 管理层发生较大变动，2007年古井贡酒(000596)(进入该股吧，新版行情)腐败案案发，涉案高管10人。事件发生后，高层人员全部变动，目前曹杰担任公司董事长，新一届公司管理层的平均年龄不到40岁，工作积极性高，改革优化公司治理结构和股权结构的愿望较强。2009年董事长将这一年定位于“营销与转型年”。最近，公司面向全公司公开招聘中高级管理人员，内部选拔有突出贡献人员，此次人才选拔并不流于形式，真正做到人尽其才。 淡雅美酒数字系列销售低于预期，原浆年份酒肩负重任。淡雅数字系列由于包装过于前卫，销售情况低于预期，目前公司只保留淡雅946作为公司的形象产品。2008年4月份调整战略，培养原浆年份系列品牌，2009年1季度销售情况十分乐观。原浆酒的价格在100-400元不等，主打品种是5年和8年陈年份原浆酒，该价位酒主要消费团体是当地政务、商务用酒，我们认为原浆酒销售势头良好，有可能成为公司未来业绩支柱。 公司毛利率增长较快。公司2009年一季度的毛利率为51.31%，同比增加了12.65%，环比增加了6.71%。毛利率上升较快的原因为产品结构的变化，除了原浆年份酒外，零售价128元以下的主要有幽雅古井贡酒，零售价70元以下的主要以金奖古井贡酒、淡雅古井酒为主，另外还有少量概念酒如红运古井贡酒等。综合来看，公司产品结构清晰，品种已经由原来的几百种消减到目前的十几种，主打产品突出。20元以下的产品公司几乎不再生产，产品结构调整大幅提高公司毛利率。另外，公司营业成本的下降也提高了毛利率，如流程调整、生产效率提高、原材料价格的下降等。原浆年份酒系列还在推广的初期，公司毛利率仍有进一步提高的空间。 公司销售地区主要集中在苏鲁豫皖，其中安徽占总销量近一半。安徽省年消费白酒24万千升左右，主要生产厂商有口子窖、高炉家，其销售收入均超过古井贡达到15亿元以上。古井贡是老八大名酒，由于体制没有理顺被皖酒后起之秀赶超。我们认为，虽然安徽市场竞争比较激烈，但尚处于竞争的初级阶段，个别品牌县级地区的销售额就可破亿元，因此即使只做深安徽市场也是非常有潜力的。 税收风险小。国家税务总局2009年2月26日发文《关于进一步做好税收征管工作的通知》。通知提出加强白酒行业消费税管理，针对白酒企业存在的通过设立销售公司、降低产品出厂价格、侵蚀消费税税基等问题，研究指定白酒消费税计税价格核定办法。目前具体的细则还没有出来，根据我们前期报告《白酒企业的税收分析》中的计算，我们认为古井贡酒的税收风险不大。 公司为老八大酒业，有较深的历史渊源。若公司管理和经营体制理顺后，公司的发展潜力巨大。我们给予公司中性评级，预测09-10年每股收益分别为0.32、0.41元。 |
