| 核心提示：从近期公布的宏观经济来看，经济继续回暖的迹象是明显的。本栏认为，在经济回暖与通胀预期背景下，部分价格严重超跌，成本与销售价格倒挂的产品已具有提价的动力。 一、经济回暖与通胀预期催生提价主题 从近期公布的宏观经济来看，经济继续回暖的迹象是明显的。统计数据显示，一季度实际GDP同比增长6.1%，好于市场预期。出口方面，3月份出口同比下降17.1%，但降幅比2月有所减小，没有出现继续恶化的情况。消费品方面，3 月份社会消费品零售总额同比增长14.7%，增幅比1-2 月份虽然回落，但预计未来消费增将逐步企稳。 从以上数据可知，在政策保增长的背景下，宏观经济回暖的迹象日益明显。事实上，政府的坚定决心，以及迅速反应，是本轮经济得到回暖的关键因素。08年7月中央高层访问五省后，很快就提出4万亿的振兴方案，并且改变了适度从紧的货币政策。正是中央迅速的反应，在较大程度上减缓了金融危机对我国实体经济的冲击。而温总理关于"随时都可以提出新的刺激经济政策"，以及"每天都在苦思4万亿措施的力度够不够"的提法，更体现出管理层对经济振兴的坚定决心、丝毫不敢松懈。 与此同时，经济回暖在某种程度上在加强通胀预期。为了应对金融危机，美国大开印钞机，此举引发了市场对通胀的担忧。一般而言，流动性释放后要产生通胀，应要先进入实体经济，推动经济回暖，然后才导致物价持续上升，以致形成通胀。但事实上，在美国大开印钞机，无论是有色金属、还是油价等大宗商品均出现大幅反弹。因此，尽管目前提"通胀论"难免有过早之嫌，但却不难忽略这样的事实：在经济回暖与通胀预期背景下，部分价格严重超跌，成本与销售价格倒挂的产品已产生提价的要求。 二、如何把握提价主题的机会 目前，把握提价主题的机会，与把握周期性行业机会的思路是相似的。主要体现在，把握周期性行业机会的核心，是行业的轨点，而不是估值方面PB、PE.打个比方，08年上半年化工板块的估值大约25倍PE左右，但从下半年开始股价大幅回落，说明上半年化工股已经估值偏高。但从09年初开始，化工股亏损面明显扩大，动态PE远高于25倍，但股价却一路上升，说明此时化工股的估值已经偏低。 也许会有人认为，这是受市场环境影响的结果，本栏认为这种观点只说对了一半。从理论上看，影响股价的因素有两方面，一方面是估值水平（即PE、PB之类），另一方面是公司的盈利情况（即EPS之类）；前者与市场情绪是相关的，乐观往往对应高PE，悲观往往对应低PE；后者主要是受宏观经济、行业、公司经营的影响，通常前者是以后者为基准的。 股价是公司未来自由现金流的折现值。如果预期未来公司产生的现金流减少了，那么股价应向下调整；也就是说，当越来越多投资者意识到08年下半年再一轮的金融危机时，就会认为公司未来产生的现金流减少，对应的就是看跌股价。 相反地，如果认为环境好转，公司未来产生的现金流增加，自然是看多股价。简单地说，公司未来的发展趋势是决定股价的关键因素，而不是当前的估值水平。因此，从操作上，只有洞察到某一些行业有见底的迹象，就可以提前分步介入了，而不应过于拘泥于当前的PB、PE等指标（从某个角度来说这些指标是滞后的）。 言归正传，在经济回暖与通胀预期背景下，我们万隆证券网认为化工、钢铁、有色金属、券商、房地产等周期性行业，已经有见底的迹象，其中化工、钢铁、券商的关注度不高，预计未来具有一定的补涨机会。另外，部分农产品（如糖）也有提价的动力，值得投资者适度关注。 |
