| 公司背景 2008 年9 月，证监会核准科大创新向安徽出版集团发行120,303,040 股人民币普通股购买其所有出版、印刷等文化传媒类资产。11 月此项资产重组完成，由此实现安徽出版集团旗下所有出版印刷发行类资产上市，安徽出版集团为第一大股东，持有其61.60%股权。 主业构成 时代出版(600551)(进入该股吧，新版行情)主业为出版传媒、印刷复制以及与其密切相关的高新科技研发与成果转化，包括教材教辅、图书、期刊以及数字出版、新媒体业务等的开发、策划、出版、印刷复制和发行等。 其中，教材教辅、一般图书及印装业务为重要的主营业务收入来源，三者08 年主业收入占比分别为57%、16%和9%。短期内的业务发展重心仍然是教材教辅、一般图书、期刊和数字出版及印装业务。 08 年公司主营业务毛利率为31%，与上年基本持平。其中，教材教辅、一般图书和印装业务的毛利率分别比上年提升2、7 和2 个百分点至39%、39%和22%。我们认为毛利率的提高来源于纸张前期储备及高水平的重版率。 教材教辅出版支撑作用明显 公司教材教辅业务是最大的收益来源。08 年实现营收7.13 亿元，同比增长8%，占总营收的49%，毛利率达39%。作为拥有安徽省内中小学教材租型出版代印唯一资质的企业，安徽省教材出版中心占据省内约70%的中小学教材市场，教育社、美术社、少儿社、黄山书社等社均有涉及教材教辅类图书出版。现有教材教辅市场较为平稳。 目前教材发行面临三个挑战：一、学生生源的减少。04 至06年，安徽全省小学、初中及中等学校的在校学生总人数逐年递减，平均每万人口在校小学生比重每年下降2-3 个百分点，除中等专业学校外的中学生在校人数比重基本持平。二、政府统一采购的执行。安徽省政府对农村义务教育阶段学生免费发放教材，由政府统一采购。三、教材循环使用的推广。 2009 年春季开始，安徽农村地区义务教育阶段《科学》、《音乐》、《美术》教科书进行循环使用。 我们认为，尽管目前在安徽省，政府统一采购免费发放及教材循环使用具有一定的区域性和科目的限定性，包括教材循环使用政策因涉及卫生、保管、教育公平等问题而仍存在争议，但已表明义务教育领域内公益出版意义加强的政策走向。这种长期趋势对公司教材出版不利。 我们判断，除义务教育教材政策变化的影响外，公司教材教辅业务未来增长主要来源于：1)现有教育图书市场的自然增长，2)高等教育、职业教育、继续教育等新市场的不断拓展，3)教辅、课外读物品牌建设下的市场份额扩大。 内容运营商的打造 作为公司主业重要组成部分，一般图书业务 08 年实现营收2.02 亿元，与07 年基本持平，占总营收的14%，毛利率达39%。图书重版率高出全国平均约10 个百分点，印证其较高的利润率水平。 从获奖等级及数量来看，公司品牌出版物居于前列。出版界三大奖项中，旗下教育社、科技社、少儿社和音像制品出版社各有1 例产品获第二届中华优秀出版物奖或被提名;文艺社有1 本图书获第十届“五个一工程”入选作品奖;首届中国出版政府奖中，教育社、文艺社、少儿社、电子音像出版社、科技社和分别有3 种、1 种、1 种、1 种、1 种产品获奖或被提名，同时少儿社一员工获优秀出版人物奖。 08 年皖版畅销书营销获得较大成功。“2008 年度全行业优秀畅销品种”中，公司旗下教育社、科技社、文艺社、少儿社、美术社和黄山书社分别有6 种、6 种、3 种、5 种、1 种和2种图书上榜。2009年美术社与时代漫游文化传媒公司签订《四大名著》漫画作品出版项目的合作协议，有报道称4 月18 日全国首发的《三国演义》漫画套书上市一周全国销量达四万册，销售情况颇好。我们认为公司一般图书出版已体现注重内容为王及注重营销的好处。 尽管目前与民营工作室主要采取项目合作制，并未进行股权捆绑，但公司确实强调对上游知名作者资源的锁定，并致力于编辑质量的提高和市场营销模式的拓展创新。前者意在提升图书品质及市场竞争力，后者包括各类恳谈会和推介会、“百书百店”计划、各地的皖版书“图书月”以及去年与卓越亚马逊网的战略性合作。公司对上游资源管理和市场营销活动的加强具备一定的市场化导向，即相当于从供求两方面促进图书销售增长，有可能抵减新媒体载体对纸质图书阅读的趋势性负面影响。 管理方面，未来存在 ERP 整体实施以及在行业内首先执行ISO 质量管理体系的可能。 印刷复印受益技改和资源整合 公司印刷复印业务覆盖物资公司、新华印刷和旭日光盘等二级子公司及若干三级子公司。其中新华印刷公司为业务核心单位，为省内规模最大的书刊印刷企业，年营收超过近3 亿元，净利3,000 万元左右。 整个印刷业务主要包括省内中小学教材印刷和商业印刷，我们预计现在外包业务占二、三成，未来精品图书印刷和包装印刷具有较广的发展空间和利润空间。 公司公告表明，公司目前通过技改投入和资源整合促进印刷业务的发展。印刷设备及生产线购置及改造是提高印刷产品档次，丰富产品类别的前提条件。董事会于2008 年11 月24日通过新华印刷公司印刷技术改造议案，技改总投资不超过6,000 万元。08 年12 月31 日，通过对芜湖新华印务的增持(直接持股比例自原22.5%升至60%)，新华印刷已实现对合肥新景印务和芜湖新华印务的有效控制，初步建立书刊印刷集团体系，印刷资源得到一定整合。 新媒体拓展及地域性扩展可能 年报中提及，公司的战略目标是一方面积极发展、整合公司现有的主营业务，另一方面将利用现有的品牌优势和资本优势，积极进行区域扩张，成为跨区域的文化传媒产业上市公司。 08 年11 月，公司与英国UniServity 公司、北大方正公司和科大讯飞公司所签订的战略合作协议意指在线教育及更广泛的新媒体领域。其成长性值得关注，但短期内难以成为业绩支撑。 09 年4 月，新闻出版总署发布《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》。除明确各大部委及高校出版社转制时限外，表示将在三到五年内，培育出六七家资产超过百亿、销售超过百亿的国内一流、国际知名的大型出版传媒企业。公司1 季度末持有4.03 亿元的净现金，资产负债率低至17%。我们认为，公司基于政策扶持及良好财务状况的资产并购及地域性扩张的可能性存在。 文化企业继续获税收优惠 2006-08 年，受益于文化体制改革企业改制相关优惠政策，公司部分出版业务享受增值税先征后退，全部出版印刷发行业务享受所得税免征。按照新的文件精神，公司主业符合在2009-2013 年延续享受所得税免征等税收优惠政策的条件。我们认为，未来5 年内公司出版主业方面将继续获得行业性的税收优惠支持，税收政策不影响公司利润体现。 此外，原有科技类资产中从事技术转让、技术开发业务和与之相关的技术咨询、技术服务业务的收入免征营业税。浦东新区注册的控股子公司(上海中科大研究发展中心)自08 年起执行5 年过渡优惠所得税率。 风险因素 新媒体载体及阅读习惯冲击现有纸质图书市场。 相关政策调整将影响中小学教材的出版销售。 纸张等原材料成本价格上涨挤压利润。 盗版问题威胁正规出版印刷市场。 未来跨地域扩张存在不确定性。 初步结论 公司囊括安徽出版集团旗下所有出版印刷优良资产，具有较强的盈利能力和较高的市场地位。公司一方面维持现有图书出版业务市场的发展，另一方面积极推动新媒体业务的拓展。同时，大股东安徽出版集团企业改制走在行业前列，时代传媒将为其重要的资本运作、业务扩张平台。阅读媒介更新和阅读习惯改变等行业系统性风险是其所面临的最大挑战。 |
