| 事件：在中国新会计准则下，中国平安(601318)(进入该股吧，新版行情)子公司平安人寿、平安产险、平安健康及平安养老公司于2009 年月1 月1 日至2009 年4 月30 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币501.5002 亿元、人民币119.5150 亿元、人民币0.39 亿元及人民币4.8168 亿元。单月总保费收入同比增长38.7%，其中寿险和财险单月保费分别增长41.1%和30.1%，寿险和财险保费收入分别占总保费收入77.0%和22.6%。 点评： 寿险：4 月保费继续高增长，增速显著快于主要同业，保费增长结构依然非常良好。子公司平安人寿4 月份单月原保险保费收入104.8 亿元，同比增长41.1%，保费收入继续保持高速增长。此前5 个月单月保费同比增速分别为12.7%、25.0%、23.0%、69.8%和43.6%，保费增速继续保持稳定。我们预计中国人寿和中国太保4 月保费仅有个位数增长或负增长。 从保费结构来看，由于公司09 年继续维持银保高速扩张的渠道策略，因此银保渠道保费占比会逐渐提高，而个险渠道保费占比会逐渐降低。我们预计公司4 月份利润率最高的个险渠道保费占比仍在70%以上(占比明显高于主要同业，体现非常良好保费结构)，而银保保费占比约在15-20%。因此，我们认为4 月份保费高增长固然有银保保费高速扩张的拉动，但主要因素还是个险保费较快增长，因为银保增速提高30 个点，对总保费拉动也仅有5 个点。考虑到公司团险保费几乎无增长，我们预测4 月单月公司个险保费增速超过35%，是非常良好增长。 从产品结构来看，公司产品仍然是以分红产品和万能产品为主，预计分红和万能占比均在40%以上。4 月份公司维持了上月较高的结算利率(个人万能和银保万能结算利率分别为4.75%和4.25%，而中国太保和中国人寿结算利率均仅为3.85%，公司个万能结算利率高出主要竞争对手90bp)，导致了万能产品高速增长，这是保费快速增长的一个重要原因。我们认为较高的结算利率将使得万能产品的利润越来越薄，但公司仍能够赚取一定利润，依靠薄利多销来取得可观利润。由于公司最早销售万能险且积累最多的万能平滑储备，因此能够较好实施这一策略。 财险：保费增长非常强劲，市场份额接近太保财险。平安财险4 月份单月原保险保费收入30.8 亿元，同比增长30.1%，这是非常良好的增长。此前5 个月单月保费同比增速分别为13.5%、20.6%、12.7%、30.5%和16.8%。公司前三个月财险保费88.7 亿元，市场份额排名第三，接近排名第二的太保财险92.7 亿元保费。公司今年财险保费的目标很可能是赶上太保财险，但我们认为在目前相对较糟的财险经营环境下，应以盈利为主要目标，保持产品结构的优化和适度增长更可取。 投资建议。我们维持2009 年内含价值和一年新业务价值20.10 元和1.36 元的预测，目标价48.4 元(对应4.7%投资收益率、25 倍新业务倍数、11.5%贴现率的假设)保持不变。目前公司股价40.84 元，维持“买入”投资评级。 |
