| 交易提示： 我们认为置信电气(600517)(进入该股吧，新版行情)合理股价在32.3 元，对应2010 年25 倍市盈率，较目前股价有35%的上涨空间。 理由： 我们看好置信电气未来在新能源用变压器市场的开拓前景： 新能源用变压器市场广阔。风电和光伏等新能源发电站将带来每年5 万台升压变压器的潜在市场，相当于公司08 年销量的1.5 倍。 非晶合金变压器在新能源市场将大有作为。尽管比硅钢变压器价格稍贵，但考虑到可以增加售电量以及新能源上网电价昂贵，使用非晶合金变压器可提升发电项目的内部回报率，使用1-3 年即可收回初始投资溢价部分。 海外已有应用案例。08 年GE 参股企业生产的非晶变压器已被全球最大的风电运营商IBERDROLA 用于美国4 个风电场。 新能源市场不存在体制障碍。电网公司拥有数量庞大的生产硅钢变压器的三产企业，使用非晶变压器需要克服利益冲突，市场开拓难度较大。而新能源项目主要由大型发电集团开发，发电集团基本没有输配电设备资产，不存在体制障碍。 公司技术储备成熟，先发优势显著。置信已开发了供风电场和光伏电站用的产品，并已提供给上海世博会场馆安装的光伏电站使用。公司在电网市场上的先发优势可以延伸至新能源市场。 我们目前盈利预测仅考虑了电网市场的贡献，未包含新能源市场，将视公司获得订单进度上调盈利预测。今年以来股价仅上涨7%，远远落后于电力设备指数60%的涨幅。我们认为市场对公司在电网和新能源领域的成长前景认识不足，股价亦有补涨动力。 估值： 目标价 32.3 元相当于2010 年25 倍市盈率，较中金覆盖输配电设备个股2010 年市盈率中值21 倍溢价20%。鉴于公司的成长性最佳以及新能源市场的亮丽前景，我们认为这个估值溢价具备合理性。 风险： 公司以往主打电网市场，开拓新能源市场是一个循序渐进的过程。 |
