| 2008年受累于金融危机、CPI下滑、自然灾害等因素，整个零售行业未能延续2005-2007年以来的高速增长。相关上市公司的业绩也出现了增速放缓和经营分化的现象。从2008年年报公布的情况来看，与我们在年报前瞻里的预测都基本吻合。 我们认为，在市场整体下滑的表象之下，零售企业业绩的变化各有原因。苏宁这样的家电连锁企业业绩低于预期，主要是由于房地产销售的快速下滑和居民可支配收入增速的下滑，导致刚性需求和改善需求同时缩水。使得收入增速下滑、甚至出现负增长；但其在毛利率提升和费用率控制上的表现仍然可圈可点，我们相信未来数年内这种内向式的扩张也将是公司业绩提升的主要途径。 而超市企业2008年业绩低于预期的主要原因除了收入增速受累于CPI下滑而放缓之外，还在于因销售规模偏低、市场份额偏低、竞争力不够而导致的毛利率较难提升和费用率难以控制。显示我国的超市企业在提升规模和议价能力，塑造竞争优势（净值，档案，基金吧）和集客能力上仍然有相当长的路要走。 目前与整个零售行业发展密切相关的宏观指标如社会消费品零售总额同比增速、企业家信心指数以及城镇人均实际可支配收入等指标均已在一季度出现了触底回升的迹象。但是值得注意的是，与两个细分业态各自相关的指标却有所分化。一方面，与超市密切相关的CPI指标仍在低位徘徊，我们预计CPI指标如能反弹，可能会在四季度；另一方面，与专业连锁密切相关的房地产交易数据却在春节后出现了持续回暖的迹象；家电、数码产品近期缺货的现象也已经得到缓解。 企业经营指标方面，2009年1季报也印证了我们的观点，也即，专业连锁凭借其销售规模、市场份额以及密集布局，在毛利率提升或费用率控制上具备明显的优势；而超市企业隅于区域之中，销售规模尚处于临界点之下，当务之急是通过提升市场份额来提升竞争力和议价能力，但是中短期来看，激烈的竞争使得毛利率提升和费用控制难度提高，快速扩张也会面临短期亏损加大的问题，处于一个两难的境地。 综合以上，我们维持年报前瞻中业态经营分化的观点，相对看好存在巨大内向扩张空间、同时外延式扩张也没有放慢的专业连锁企业，如苏宁电器和宏图高科，而看淡外延式扩张短期难以加速、CPI又不支持内生式增长、竞争进一步压缩毛利率、短期估值偏高的超市企业。 |
