| 申银万国11日发布恒源煤电(22.47,-0.95,-4.06%)(600971.sh)调研报告，09年实现集团煤炭资产整体上市，未来三年受益于产量增长及煤种结构优化，首次评级给予“增持”. 投资评级与估值：申银万国预测公司09 年EPS 为1.36 元（考虑可转债全部转股和定向增发对股本的影响），2010年为1.99 元（不考虑资源税从2010 年开始从价计征），对应2009 年动态PE 为17.19 倍，PB 为2.07 倍。 6 个月目标价27.25 元/股，较当前股价23.42 元存在16%的上涨空间，首次评级给予“增持”。 关键假设点:公司09 年动力煤不含税价同比上涨2%，炼焦煤不含税价同比下跌13%，喷吹煤不含税价同比下跌14%，2010 年开始煤价重新进入稳步提升周期。 09 年完成定向增发，新收购的三个矿井开始顺利贡献产量。 各矿能够不断优化煤种洗出结构。 有别于大众的认识:市场可能担心：恒源煤电后备资源非常有限，成长性不高。申银万国认为，公司所处地区煤炭资源有限确实限制了其产量长期大幅提高，但市场可能忽视了两点： 第一，尽管公司资源有限，但其总股本较小，目前每股可采储量在主要煤炭上市公司中实际上处于前三名。 第二，公司通过后续融资收购的集团各矿煤种洗出结构有很大的优化空间，只要市场情况好转，公司可以通过提高优质煤种的洗出而大幅提升业绩。 股价表现的催化剂:宏观经济回暖带动煤价上涨；6 月份公司完成定向增发第一步，新收购三个矿开始贡献产量，实质性增厚每股收益；定向增发第二步发行价格高于12.34 元/股。 核心假设风险:经济骤冷，煤价下跌；定向增发第二步发行遇到困难；钱营孜矿投产及出煤情况低于预期。 |
