| 投资要点： 08年煤炭子行业盈利分化。以动力煤现货销售的企业和炼焦煤类企业营收增速居前，以动力煤合同形势销售为主和延伸产业链至电解铝、焦炭行业的企业营收增速较慢。 2009年1季度煤炭行业上市公司盈利增速迅速放缓。考虑到会计政策调整的影响，08年煤炭行业20家上市公司营收、归属于母公司净利润同比增长44.9%和55.23%，09年1季度同比增长5.5%和7.19%，盈利增速迅速放缓。经济危机导致煤炭需求低迷，09年1季度的煤炭价格基本回到08年初的水平；小煤矿复产低于预期，使大型煤炭企业产销量超计划水平。两个因素相互抵消，导致行业盈利增速放慢，与08年的高景气时期相去甚远。 2009年1季度煤炭行业上市公司盈利能力增强。08年煤炭行业毛利率27.33%，净利率19.53%，09年1季度分别为29.76%和21.82%，均较08年水平提高，显示煤炭行业上市公司盈利能力继续增强。09年煤炭类上市公司成本控制力度普遍加大，拓展了利润空间。 09年1季度煤炭行业盈利占比继续提升。09年1季度煤炭行业营收和净利润占全部A股比例3.14%、7.8%，较08年全年水平分别提高0.27、0.07个百分点，继续延续08年各季度以来持续上升态势。 预计09年2季度煤炭板块上市公司盈利同比小幅增长。小煤矿安全整顿与关闭影响深远，预计09年2季度煤价先抑后扬，煤炭需求向大企业集中。 09年2季度煤炭子行业盈利增速继续分化。动力煤和无烟煤价格、需求向好，炼焦煤需求低迷，价格承压，预计同比小幅下降。综合分析煤炭需求和价格走势，我们预计09年2季度炼焦煤盈利同比降幅较大，预计在20%左右；以动力煤现货销售为主的企业盈利同比下降30%以上，动力煤以合同销售为主的企业盈利同比增长10%；无烟块煤子行业盈利同比增长15%，喷吹煤行业同比下降20%。 存在风险： 宏观经济复苏情况低于预期；小煤矿安全整顿与关闭的实际情况差于预期；煤价波动风险；资源税出台风险；09年动力煤合同价格涨幅低于预期。 综合评价及评级调整： 总体来看，受到小煤矿复产情况低于预期的影响，随着宏观经济的复苏，可以判断09年2季度煤炭企业已经顺利度过行业发展低谷。 当前煤炭行业仍具有估值优势，我们维持煤炭行业“推荐”评级。 建议继续关注具有确定成长性的国投新集（601918），炼焦煤龙头西山煤电（000983），具有估值优势的兰花科创（600123），具有资产注入预期的国阳新能（600348），具有经营管理优势的潞安环能（601699）。 |
