| 经济下滑冲击海参消费 从08 年下半年至今，海参价格的下滑主要源于经济形势恶化，作为高档消费品的海参受冲击较大。酒店消费大约占据了海参需求的70%左右，北京、山东等地酒店消费萎缩对海参消费影响较大。 08 年公司养殖海参的价格下降幅度较大。09 年3、4 月份的海参价格仍处于低位，在110-120 元/公斤之间徘徊。 海参产能的释放是业绩增长的主要动力 08 年海参产量增长主要来自于野生海参的捕捞。公司08 年全年海参产量218 吨，其中野生海参产量接近50 吨。目前在已经投苗的10000多亩水域中，共有围堰3000 多亩。由于底播很难控制产量，因此围堰的产出是未来2、3 年海参产量的决定因素。09 年公司预计可以实现海参产出400 吨左右。 原料价格波动是水产品加工业务最大的风险 水产加工业的波动主要来自于原材料价格。国外需求变化不大，08年经济危机的情况下公司产品出口量仍然取得了19.6%的增长，从16085 吨上升至19238 吨。公司目前在手订单充足，亚洲地区日本等地的销售情况不错。当前的原料价格大幅度降低，出口退税率从08 年11 月份开始调整，我们预计09 年水产品进料加工业务的毛利率将提高。 由于水产品加工业属于劳动密集型产业，工人工资支出增加是大趋势，而行业激烈的竞争格局仍然持续。因此，我们认为水产品加工业务难以成为公司未来主要的利润来源。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2009-2011 年每股收益为0.53 元、0.61 元、0.68 元，对应动态市盈率为37.4、32.5、29.3 倍，股价短期内存在一定的估值压力，给予“持有”的投资评级。 |
