| 结论与建议： 公司电力业务盈利能力恢复程度超出预期，我们将公司09、10年盈利预计上调至14.40亿元，18.23亿元，上调幅度分别为13%、3%，每股收益为0.502元、0.635元，目前股价对应PE为18.6倍、14.7倍，PB为2.0倍。在行业中公司电力资产质量最为优良，盈利恢复速度也好于行业水平，公司在行业中相对估值优势依然存在，因此维持“买入”的投资评级，将目标价上调至11.5元，对应09年18倍PE及2.5倍PB。 公司08年实现净利润5.93亿元，同比下降68.07%；实现扣除非经常损益净利润5.55亿元，同比下降66.47%；实现基本每股收益0.205元，略低于我们预期的0.247元的预期。 公司09年一季度实现收入36.03亿元，同比增长47%，实现净利润5.57亿元，同比增长18.11%，每股收益0.193元，略好于预期。主要原因一季度毛利率较08年四季度回升了5.3个百分点至20.84%，高于我们18.77%的预期。 一季度煤炭价格同比基本持平，虽然发电小时数同比下降约10%，但同时电价同比提升了12%左右，因此毛利率依然回升明显。一季度公司电力业务贡献了净利润的75%左右，整个电力业务的盈利恢复程度好于预期。 外高桥三发电两台100 万千瓦超超临界机将成为公司业绩重要增长点；公司参股的核电项目将在09年贡献近2亿元的投资收益；同时，核电秦山二期扩建工程进展顺利，两台机组分别有望于2011 年前后投产；核电项目将成为公司长期的盈利增长点。 公司石油开采能力将有望维持在目前15-20万吨/年的水平。但石油价格大幅回落，石油开采业务盈利能力明显下降，预计公司09年将缩减开采量，石油开采业务的收入及盈利水平都将下降，但盈利占比不到20%，影响不大。 但天然气业务价格相对稳定，预计天然气开采量及盈利贡献也将相对稳定；天然气管网公司主干网二期工程基本具备接受LNG 和川气的条件。预计随着后续川气及进口天然气气源的增加，供气量将稳定上升，天然气管网业务有望成为新的业绩增长点。 |
