| 华夏银行(10.25,0.04,0.39%)(600015)去年业绩显现基本面有所改善。虽然去年净利润30亿元比我们的预测低24%，但计提45亿元拨备(相当于净利润的1.5倍，比我们的预测高9亿元)帮助华夏银行将拨备覆盖率提升至151%。在定向增发募资114亿元后，华夏银行的核心资本充足率从4.5%提升至7.5%。我们注意到华夏银行对盈利能力和资产质量的日益重视，并相信其战略合作伙伴德意志银行在增加持股比例后将提供更多先进的经营理念和管理方法。 但2009-2011年，华夏银行的业务经营将继续面临挑战。鉴于去年拨备计提较多，我们将2009-2011年的每股收益预测从0.59元、0.67元、0.83元分别调高到了0.65元、0.68元、0.89元，并将预测期拓展到了2012年。我们预计由于较高不良贷款生成水平、低净息差以及规模扩张放缓，2012年以前华夏银行的平均权益回报率不太可能回到15%以上。预计2009年的不良贷款比率为1.86%，略高于管理层控制在1.82%以下的目标。 鉴于基本面改善，我们将华夏银行的目标价从5.42元提高至7.20元，2009年目标市净率1.2倍(原为0.9倍)。但我们认为华夏银行较同业平均估值存在溢价仍是缺乏支撑的，维持“卖出”评级。 |
