| 08 年业绩不佳；考虑客货量趋缓，我们下修预估 广深铁路公布 08 年营收116 亿元，年增11.23%，我们认为原因在于客运营收成长15%，其中广深城际列车与长途列车的收入分别增加30%与7.7%。08 年税后净利同比下降15.3%至12 亿元，主要是20 列动车组交付完成，加上广深四线扩建项目大体已经完工，使得全年折旧成本增加1.7 亿元。未来资本支出大幅减少，折旧压力也会逐渐舒缓。另外，人力成本增加13.4%至15 亿元，主要因为每日增加44.5 对列车导致人员成本上升较快。此外，由于会计准则修正，2007 年福利费冲抵的做法2008不再发生，使管理费用上升21%。铁路运输前景仍不乐观，1Q09 客货运都在放缓。但在去年基期较低之下，公司1Q09 税后净利仍成长16.6%至2.74 亿元。根据08年财报数据与下调后的流量预估，我们将09 年每股盈利 预估下修16.1%至0.18 元，并将2010 年每股盈利预估小幅下调至0.23 元。2011 年每股盈利则预计达0.24 元 货运业务仍旧缓步向前 08 年总货运量同比下滑1.22%，而货物周转量则年增1.6%至155 亿吨公里。由于每吨公里收入仍旧为0.09元，货运业务总计贡献收入13 亿元，较07 年小幅萎缩。华南地区制造业景气低落，将持续压缩09 年铁路运输需求，我们预计待2010 年景气回春后，占广铁营收约11%的货运业务将逐渐改善。我们预计09 年货运量将小跌，而由于平均运距增加，营收贡献则可望增加5.6%。 |
