| 与预测不一致的方面 申能公布2008 年净利润为人民币5.93 亿元（每股人民币0.21 元），同比下降68%，较我们的预测和路透市场预测分别低40%和35%。实际数据与我们预测的主要差异在于：1) 利息费用（同比上升223%）较我们的预测高出138%；以及2) 联营公司利润（同比下降86%）较我们的预测低70%。公司收入同比增长56%至人民币129 亿元，较我们的预测高出10%，主要原因是新的煤炭采购业务为公司增加了8%的总收入。所提议的派息方案为每股人民币0.1 元（股息支付率：49%）。 2008 年EBITDA/EBIT 利润率分别从30%/19%降至19%/9%，与我们的预测一致。发电业务利润率从2007 年的27%下降至3%。单位燃料成本可能同比上升了53%，高于我们46%的预测。然而，其他单位运营成本成功地维持在较低水平。石油天然气业务利润率从2007 年的28%下降至25%，主要是利润率低于原油生产业务的天然气输送业务比重上升所致。 2009 年一季度实现净利润人民币5.57 亿元（每股人民币0.19 元），同比上升18%，原因主要在于：1) 外高桥三发电的第二机组（占2009 年预期权益装机容量的9%）于2008 年6 月投产运营；2) 2008 年下半年电价累计上调11%，超过了煤价上涨和机组利用率下降的影响。2009 年一季度的每股盈利占我们2009 年全年预测的52%。在我们研究范围内的企业中，申能的盈利超出我们预期的幅度最大。然而，我们认为机组利用率的下降仍会影响盈利的环比增长，并且化工产品价格的同比下跌可能也使其石油业务面临下行风险。 |
