| 联通ARPU 值下降空间有限，未来有望U 型反转：08 年1 季度至09 年1 季度，联通手机用户ARPU 值环比增长为：-1.0 元、-1.5 元、-1.8 元、-0.5 元、-0.3元。我们从下面的三个理由，认为ARPU 值的下降趋势已经变缓，下降空间有限，并且预测ARPU 值有望U 型反转； 理由一：从竞争结果来看，联通ARPU 值下降空间有限。在09 年一季度，移动的ARPU 值环比出现了大幅下降，而联通的ARPU 值环比降幅趋缓。我们认为即使接下来价格战持续，对联通ARPU 值的影响也不会很大； 理由二：从用户结构来看，联通ARPU 值下降空间有限。09 年一季度，移动和电信的ARPU 值是联通的1.8 倍，联通主要是低端客户。从一季度的价格战中来看，受影响更大的应该是ARPU 值最高的移动； 理由三：联通持续投入G 网，网络质量改善和性能提升将带动体验改善和ARPU 值回升。网络质量改善后，接通率提高，能增加用户的通话时间；用户体验改善将吸引高ARPU 值的新用户；升级到GRPS 网络将提升数据业务收入； 未来公司有多项股价催化剂：在5 月份联通3G 业务试商用后，WCDMA 网络的高速数据业务，iPhone 等明星终端的引入，低价山寨智能手机大规模进入市场，都可能使得WCDMA 网络用户数超过预期，并使得运营商成为持续的焦点，这些都有望成为股价的催化剂； 重申“强烈推荐”投资评级：我们认为对公司基本面的担忧在3G 运营开始之后，会逐步的消除。公司具备“由弱变强”的长期投资价值，应享有通信行业最高估值。预估每股收益09 年0.27 元、10 年0.28 元；以09 年30 倍估值，估值中枢为8.1 元。 |
