| 2008 年度，歌华有线(600037)(进入该股吧，新版行情)实现营业收入135,976 万元，同比增长14.76%;归属于母公司的净利润32,885万元，同比下降了10.35%;每股收益0.31元，低于我们08年底的预期。2009年一季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比增长10.36%;归属于母公司的净利润4149 万元，同比减少27.34%。每股收益0.04元。具体分析如下： 核心内容 1、自然用户继续较快增长，数字化转换完成过半 截止2008年底，公司注册用户数为383 万户，较去年同期增长39 万户;全年完成70 万户数字电视推广任务，使数字电视用户达到190 万户。公司计划在2009年完成70 万户数字电视的转换工作，同时计划启动和推广部分交互式数字电视业务。预计到2009年，公司注册用户数将突破400万户，数字电视用户达到260万户。 2、资本支出维持高位，毛利率继续走低 2008年，公司用于固定资产投资的现金流出约10亿元，资本开支主要包括70万用户的数字化转换、约50万户的双向网改造。约1000公里光缆入地以及新建机房等方面的支出。截止到2008年底，公司已完成约170万户的网络双向改造。 公司计划在2009年完成1000 多公里的光缆入地，30余万户双向网的改造以及70万户数字电视的转换工作。预计公司2009年的资本开支规模大约在7亿元左右，新增折旧约8000万元。 受资本开支带来的折旧摊销影响，我们预计公司2009年毛利率将下行至28%左右，到2011年折旧摊销达到高峰后毛利率将企稳回升。 3、下调评级到“推荐-A”，利好因素仍值得期待 在我们前期假设中预计公司至少应能享受15%的所得税率，但公司从2009年起执行25%的所得税率与我们的预期不符。在此税率下，预计公司2009-2011年的每股收益为0.23元、0.25元和0.32元。 目前北京地区有线电视基本收视费的提价时间尚有较大不确定性，但基本收视费提价和公司享受所得税优惠仍值得我们期待。出于审慎考虑，我们本次将公司投资评级下调为为“短期推荐，长期A”。 |
