| 08年盈利符合预期，09年1季度盈利好于预期： 大秦铁路(601006)(进入该股吧，新版行情)08年收入同比增长8.3%至225.95亿元人民币，净利润同比增长9.3%至66.79亿元人民币，对应每股收益0.515元，符合我们原预测的0.520元，但低于市场预期(0.56元)8.0%。09年一季度收入同比下降12%至48.46亿元，净利润同比大幅下降30.0%、环比上升31.6%至14.63亿元，好于我们原预测的11.2亿元，主要是1季度成本费用低于我们预期所致。2008年每股派息为0.3元，对应派息比率58%，符合预期。 正面：2008年平均运距好于我们预期• 09年一季度利润率出现回升，最差的时候已经过去 负面：08年4季度和09年1季度公司收入出现下滑趋势• 公司提出09年大秦线运量目标3.1亿吨，低于我们原预期的3.5亿吨。 发展趋势：公司的发展进入需求方推动时代，沿海省份电厂的煤炭需求、沿海主要省份的火电及水电比例以及海外煤炭进口将影响公司的业绩表现。 短期内煤电谈判有可能成为大秦线运量的拐点。随着煤炭去库存化过程基本结束，在煤电谈判尘埃落定之际，合同煤价格不确定性最终消除之时，大秦线煤炭运量有望随着经济进一步上行恢复正常。 盈利预测及DCF调整： 我们下调大秦线2009、2010年运量假设至3.3亿吨和3.5亿吨，下调2009年和2010年盈利预测10.0%和16.6%至每股0.450元和0.532元。我们将WACC由9.6%上调至10.1%，根据最新的盈利预测得到09年末大秦铁路的DCF估值为10.84元/股。 估值和建议： 目前大秦铁路估值相当于2009年20.7倍市盈率，较A股交通基础设施上市公司估值中枢19.3倍市盈率仅有小幅溢价，且股价低于我们09年末DCF估值每股10.84元，具备一定的相对安全边际。我们仍看好大秦铁路的长期投资价值，维持“推荐”投资评级，建议投资者在合理交易价格区间7.25元～10.84元之间进行波段操作，在煤电谈判明朗之际适当介入。 |
